23H1 收入承压，盈利水平显著。公司发布半年报，23H1 实现营业收入15.4亿元，yoy-31%，其中Q1/Q2 分别实现营业收入7.0/8.4 亿元，yoy-31%/-30%；23H1 实现归母净利润1.4 亿元，yoy+4%，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润0.5/0.9 亿元，yoy+9%/+1%；23H1 实现扣非后归母净利润1.2 亿元，yoy+2%， 其中Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润0.4/0.9 亿元，yoy-19%/+14%。

    办公椅、沙发出口额降幅收窄，海外需求有望恢复。分产品，23H1 办公椅收入14.1 亿，yoy-14%；沙发收入2.6 亿，yoy-46%；按摩椅椅身收入1 亿；休闲椅收入0.13 亿；升降桌收入0.12 亿。分地区，23H1 公司境内收入3.4亿，yoy-20.8%；境外收入12 亿，yoy-32.9%。23H1，我国办公椅出口额17亿美元，同减0.69%，我国沙发出口额35.03 亿美元，同减16.52%。23 年7 月我国办公椅单月出口额3 亿美元，同增2.42%；沙发单月出口额6.1 亿美元，同降10.7%，降幅收窄。海外家具类耐用消费品历经去库存后，23年订单有望逐步企稳回升。面对国际经济下行形势，公司将进一步加大市场拓展，多措并举抢占商机、扩大销售。

    精准开拓主流市场、主流客户，后续订单有望提升。公司市场遍及70 多个国家和地区，主要客户HON（美国）、AIS（美国）、Global（加拿大）、Okamura（日本），世界五百强宜家家居、Staples、Office Depot 等。公司努力提升主流市场的占有率和主流客户的渗透率，持续扩大北美、欧洲市场份额，加快拓展亚洲、澳洲、南美洲等市场。23 年上半年成功开拓多个重要渠道和大客户，为后续订单增长蓄积动能。

    国内市场广阔，线上线下齐头并进，加快打造自主品牌。公司围绕自主品牌建设和国内市场拓展，进一步加大资源投入。优化永艺品牌视觉体系，与中国航天星河探索等品牌IP 开展联名，提升品牌认知度；利用抖音、小红书等平台加大种草力度，推出“永艺魔术臂”、“永艺开立坐”等差异化新产品，在主流电商平台的品牌知名度和销售收入大幅提升。加快布局线下自主渠道，开展“百城攻坚”计划，渠道客户数量进一步增长；加大直营大客户拓展力度，提高B 端项目获客能力；加快推进线下To C 渠道建设，入驻多个大型知名商超。根据前瞻产业研究院测算，2022 年国内办公椅行业市场规模约为300 亿元，预计2026 年市场规模将达到376 亿元；2022 年国内沙发行业市场规模约为888 亿元，预计2026 年市场规模将达到1123 亿元。

    海外产能优势凸显，罗马尼亚产能23H1 投产出货。公司于2018 年在行业内率先投资建设越南生产基地，优质海外产能的优势凸显，特别是越南出口美国具有零关税优势。越南基地订单及产能快速增长，推动公司快速提升美国市场份额和美国大客户渗透率。罗马尼亚生产基地23 年H1 实现投产出货，为加快开拓欧洲等海外市场提供了有力支撑。

    多举措并举降本增效，盈利能力显著提升。23H1 毛利率23.12%，yoy+5.32pct，归母净利率9.24%,yoy+3pct。分品类看，办公椅毛利率19.93%，yoy-0.1pct；沙发毛利率13.31%，yoy-2.52pct；按摩椅椅身毛利率14.08%，yoy-2.14pct；休闲椅毛利率22.87%，yoy-3.3pct。23H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为6.48%/5.44%/3.86%/-2.76%，yoy+3.22/+1.16/+0.67/-2.67pct。其中销售费用率上升系加快建设自主品牌加大营销投入所致，财务费用率下降系人民币贬值产生汇兑收益以及利息净收益增加所致，23H1 汇兑收益3427 万元。

    盈利预测与评级：我们认为，公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户的同时，加快开拓内销市场和自主品牌业务，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，预计23-25 年归母净利润3.08/3.54/4.13 亿元，对应PE 分别为11X/10X/8X，维持“增持”评级。

    风险提示：国际宏观经济下行，国际贸易摩擦，原材料价格波动，人民币汇率波动及出口退税率政策变动，大客户集中等。