事件描述

    22年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润40.55/3.35/2.42亿元，同比-13%/+85%/+74%；其中22Q4实现营收/归母净利润/扣非净利润8.67/0.50/0.50亿元，同比-28%/+143%/+1031%。

    23Q1实现营收/归母净利润/扣非净利润6.97/0.52/0.35亿元，同比-31%/+9%/-19%。

    事件评论

    外需超弱下增长承压，内销自主品牌持续培育。22年营收同降13%，外销/内销同降13%/10%，分别占比80%/20%。外销受外需疲软及库存高企影响，全年表现有所承压，且Q4景气压力尤甚（营收同降28%），但公司在同类产品的外销市场中仍呈现出相对韧性（22年我国办公椅出口额降幅为30%），提份额趋势延续：内销层面，公司聚焦自主品牌线上线下渠道建设，线上在深化天猫、京东平台运营的同时积极布局抖音等新兴平台，线下围绕大中型城市设立办事处、大力发展经销商体系，打造自主渠道，22年自主品牌收入同增18%达到4.3亿元（占营收的11%，同升3pcts）。分产品看，22年办公椅/沙发/按摩椅椅身收入同减11%/15%/13%，占主营比重分别为68%/20%/9%。

    22年盈利改善明显。22年毛利率同比上升4.7pcts，其中外销/内销毛利率同升5.5/0.9pcts，主因产品提价、原材料降价和本币汇率值；22年销售/管理/研发费用率同升0.2/1.2/0.5pcts，财务费用率同降1.3pcts，主因期间实现较多汇兑收益（22/21年分别获益0.29/损失0.18亿元）以及减少利息净支出；22年归母/扣非净利率同比上升4.4/3.0pcts，二者差异主因非经中非流动资产处置损益0.89亿元（21年为-83万元）。

    22Q4毛利率/归母/扣非净利率同比上升6.9/4.1/5.4pcts。

    23Q1增长压力延续，毛利率持续改善。23Q1营收同减31%，主因短期外需收缩；毛利率同比上升5.8pcts，改善趋势延续；销售费用率同升3.2pcts，与收入下降导致费用摊销效应未较好显现有关，管理/研发/财务费用率同比+1.9/+0.4/-0.6pcts；23Q1归母/扣非净利率同比上升2.7/0.7pcts，二者差异主因非经中政府补助0.18亿元（22Q1为49万元）。

    展望后续：短期或仍受外需疲软影响，中长期海外产能陆续投放有望推升外销市场份额，原材料或将对盈利带来正贡献。1）收入端：短期或仍受外需疲软影响，不过越南基地产能快速增长，以及罗马尼亚基地建设进度积极，今年H1实现投产出货，助力海外市场的进一步开拓。2）盈利端：原材料降价效应正逐步体现，且越南基地推进原材料本地化、集中化采购及生产，推动精益生产、制造提效，后续盈利弹性有望持续释放。

    坐具龙头，多线产品+海外产能助力外销提份额。公司作为国内椅业龙头，正持续强化产品及产能端优势，如围绕用户场景针对性开发新品（如家用办公椅、专业电竞椅等），拓展升降桌、儿童学习桌椅等业务。另一方面随越南、罗马尼亚基地的积极建设提供产能支撑，公司“数一数二”战略下力争突破区域市场、提高大客户内份额，助力外销业务的不断发展。预计23-25年归母净利润为3.4/3.9/4.6亿元，对应PE为8/7/6倍。

    风险提示

    1、海外需求持续下降；2、汇率持续出现较大波动