公司发布22 年报及23 年一季报，22 年实现营收40.6 亿，同比-13%，实现归母净利润3.4 亿，同比+84.9%，归母净利率8.3%，同比+4.4pct，其中22Q4 实现营收8.7 亿，同比-27.9%，实现归母净利润5028.9 万，同比+143%，归母净利率5.8%，同比+4.1pct。23Q1 实现营收7.0 亿，同比-30.9%，实现归母净利润5172.7 万，同比+9.5%，归母净利率7.4%，同比+2.7pct。

    海外需求回落，公司收入端短期承压、份额逆势提升。

    分产品，22 年办公椅实现收入27.8 亿，同比-11.5%；沙发收入8.2 亿，同比-15.4%；按摩椅椅身收入3.50 亿，同比-13.0%；休闲椅收入0.4 亿，同比-26.2%。22 年受主要国家通胀高企、前期刺激政策加快退出等因素影响，短期需求有所收缩，叠加二季度海运拥堵缓解后货物集中到港导致欧美进口商库存高企，我国办公椅出口额同比下滑30.2%，公司收入降幅窄于行业平均水平，市场份额逆势提升。

    细分市场拓展渠道，新厂投产助力海外市场。

    分地区，22 年公司境内收入8.3 亿，同比-9.9%；境外收入32.1 亿，同比-13.5%。公司始终坚持“数一数二”市场战略，努力提升对主流市场的占有率和主流客户的渗透率，凭借产品开发、报价、制造、交付、售后等全流程中的竞争力，深度挖掘核心客户需求；利用越南基地、新产品等差异化优势继续扩大美国市场份额，同时加快拓展欧洲、亚洲、澳洲、南美洲等市场，罗马尼亚基地于23H1 投产出货，为公司继续开拓海外市场提供支撑。

    产品领先战略有力推进，自主品牌战略加快实施。

    22 年公司投入研发费用1.6 亿，申请专利290 项，获得发明专利6 项。公司聚焦“坐健康”领域，把握智能家具发展趋势，完成多款智能办公椅、智能升降桌、智能学习桌椅、智能沙发等新产品开发，抓住专业级电竞市场快速发展的机遇，创立电竞网椅自有品牌，创新推出多款人体工学高端电竞椅。公司进一步加大国内市场开拓力度，成立市场品牌中心，统筹自主品牌发展，22 年公司自有品牌营收4.3 亿，同比+18.11%，毛利率30.4%，同比+9.7pct，实现营收、毛利率双增长。

    持续推进降本增效，盈利能力稳步提升。

    22 年公司毛利率19.3%，同比+4.7pct，其中Q4 毛利率21.3%，同比+6.9pct，分品类，22 年办公椅毛利率21.2%，同比+5.7pct；沙发毛利率14.1%，同比+2.4pct；按摩椅椅身毛利率15.7%，同比+2.3pct；休闲椅毛利率26.2%，同比+1.7pct。公司在采购、运营环节采取多项降本措施，22 全年改善项目达2700 余件，同时越南基地重要零部件自制比例不断提升，助力成本优化。

    叠加22 年人民币贬值、原材料价格有所回落等因素，公司盈利能力稳步提升。23Q1 毛利率22.4%，同比+5.8pct，保持上升趋势。

    费用端，22 年公司期间费用率11.6%，同比+0.7pct，其中财务费用率-0.4%，同比-1.3pct，主要系22 年人民币贬值，汇率变动产生汇兑收益2935 万元，同时公司利息净支出减少。23Q1 期间费用率16.8%，同比+4.9pct，其中销售/管理费用率分别+3.2/+1.9pct，我们预计主要系公司着力打造自主品牌，加大品牌宣传投入，后续伴随收入规模提升，费用投放效果有望持续显现、费用率或将优化。

    盈利预测与估值：公司外销核心客户稳定，持续开拓内销市场，线上线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，考虑到海外需求修复传导至报表端仍需一定周期，我们调整盈利预测，预计23-25 年归母净利3.1/3.5/4.0亿（23/24 年前值为3.4/3.8 亿），对应PE 9x/8x/7x，维持“增持”评级。

    风险提示：新客户拓展不及预期；自主品牌建设进展不及预期；原材料价格波动；宏观经济下行；国际贸易摩擦；汇率变动等。