事件

    　　2022 年前三季度公司实现营业收入31.88 亿元（-7.74%），实现归母净利润2.85 亿元（+77.38%），实现扣非净利润1.92 亿元（+42.89%）。其中，2022 年第三季度实现营业收入9.77 亿元（-7.06%），实现归母净利润1.49亿元（+218.40%），实现扣非净利润0.71 亿元（+86.87%）。

    　　点评：

    　　收入降幅收窄，市场份额稳步提升。受海外渠道消化库存、俄乌冲突、通胀高企抑制需求的影响，公司订单承压，Q3 收入延续下滑，但得益于公司加大产品研发和市场开拓力度，Q3 收入降幅环比收窄，且表现优于行业（7-9 月我国办公椅海关出口金额同比下降29%）。随着公司持续推进“数一数二”战略，我们预计未来公司出口份额有望继续提升。

    　　毛利率环比改善，费用率同比下降。22Q3 公司毛利率为21.06%，环比+2.30 pct，22Q3 扣非净利率为7.31%，环比+0.87 pct，主要因公司持续推动降本增效和研发创新以及原材料下跌、汇率贬值所致。22Q3 公司归母净利率为15.19%，环比+7.78 pct，主要与确认部分征收补偿款收益有关。2022 年前三季度公司费用率10.09%（+0.85 pct），其中销售费用率3.67%（+0.07 pct），管理费用率4.54%（+1.33 pct），主要系本期工资薪酬、股份支付摊销费用增加所致，研发费用率3.45%（+0.75 pct），财务费用率-0.57%（-1.30 pct），主要系汇兑收益增加所致。

    　　深入推进大客户营销，推进精益生产降本增效。公司将坚持“数一数二”

    　　战略，继续提升大客户份额，同时不断完善新品类和产品矩阵，优化产品结构，定期淘汰长尾SKU。此外，公司将进一步加大越南业务拓展，并继续推进本地供应链建设和智能制造，进一步降本增效。

    　　投资建议：考虑确认征收补偿款上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润为3.3/ 3.7/ 3.2 亿元，当前股价对应PE 分别为9.4/ 8.5/ 9.8x。若剔除征收补偿款收益影响，预计2022-2024 年归母净利润为2.7/ 3.0/ 3.2 亿元，对应PE 分别为11.5/ 10.3/ 9.8x。维持“买入”评级。

    　　风险提示：外需下滑，原材料汇率波动，业绩预测和估值判断不达预期