Q2 利润表现亮眼，归母净利同增50.28%至0.89 亿元公司1H22 营收同减8.04%至22.11 亿元，我们判断主要系海外需求下行所致，1H22 归母净利润同增19.67%至1.36 亿元，扣非后归母净利同增25.46%至1.21 亿元。分季度看，22Q1/Q2 单季营收分别同减5.46%/10.10%至10.08/12.02 亿元，归母净利同比-13.55%/+50.28%至0.47/0.89 亿元，扣非后归母净利同增2.96%/43.10%至0.44/0.77 亿元，Q2 利润表现亮眼主要受益于人民币贬值及内部降本增效。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.93、1.01、1.21 元，参考可比公司2022 年16 倍PE 均值，考虑到流动性紧缩下海外需求承压，且公司外销占比高于可比公司，给予公司2022 年14 倍目标PE，对应目标价为13.02 元，维持“增持”评级。

    　　需求收缩下上半年收入同比略降，积极布局内销自主品牌上半年在俄乌战争、流动性紧缩等影响下海外家居需求阶段性收缩，据海关总署数据，1H22 我国沙发出口额同比下滑7.4%至42.20 亿美元。公司经营亦受短期拖累，分产品看，1H22 办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件营收分别同比下滑5.44%/8.92%/11.64%/40.18%至16.40/4.74/1.87/0.19亿元。外贸端，上半年公司跨界开发多家大型零售客户，并主动向中小客户营销，提升公司的客户覆盖率。此外，公司进一步开拓国内市场，通过线上+线下渠道布局自主品牌，上半年在主流电商平台销售排名继续提升，线下销售亦实现较快增长。

    　　人民币贬值+降本增效提振盈利能力，1H22 销售毛利率同增3.4pct1H22 公司毛利率同增3.4pct 至17.8%，我们判断主要系人民币汇率贬值、降本增效举措成效显现所致。期间费用率同比增长1.0pct 至10.6%，其中销售费用率同比下降0.3pct 至3.3%；管理+研发费用率同比增长2.2pct 至7.5%，主要系期内工资、股份支付摊销费用增长及加大研发投入所致；财务费用率同比下降1.0pct 至-0.1%，主要系汇率变动产生汇兑收益所致。综合影响下，1H22 公司销售净利率同比提升1.5pct 至6.2%。

    　　办公椅出口龙头，维持“增持”评级

    　　我们维持收入预测，同时考虑到人民币贬值利好出口业务毛利率提升，我们上调公司22-23 年各项业务毛利率预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为2.80、3.06、3.67 亿元（22-24 年原值2.36、2.82、3.67 亿元），对应EPS 分别为0.93、1.01、1.21 元，参考可比公司2022 年16 倍PE 均值，考虑到海外需求承压，公司外销占比高于可比公司，给予公司2022 年14倍目标PE，对应目标价为13.02 元（前值9.36 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，汇率、原材料价格大幅波动，海外需求下滑。