公司发布2021年 年报及2022年一季报。公司2021年实现营收46.59亿元，同比+35.67%，归母净利润1.81 亿元，同比-22.01%；其中21Q4实现营收12.03 亿元，同比+8.27%，归母净利润2069.61 万元，同比-18.28%。22Q1 公司实现营收10.08 亿元，同比-5.46%，归母净利润4725.66 万元，同比-13.55%。

    内外销双轮驱动营收高增。分品类来看，公司2021 年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件营收分别31.36/9.67/4.03/0.48/0.2 亿元，同比分别+32.96%/14.45%/14.72%/27.84%/19.01%。后疫情时代居家办公渐成常态、“宅经济”流行，办公椅及其他功能性椅营收延续高增。

    分地区来看，公司外销/内销营收分别37.08/9.17 亿元，同比+38.2%、+26.11%，占比分别为79.6%/19.7%。外销方面，公司持续提升大客户销售份额，针对客户痛点开发KD 结构办公椅和沙发大幅降低客户物流成本，并积极开拓欧洲、澳洲等零售渠道大客户，提高沙发业务在欧美市场的销售额；内销方面，公司打造自有品牌积极开拓国内市场，线上线下相结合打造差异化爆款，2021 年自有品牌营收同比+70.36%。

    持续扩大海外产能优势，多举措降本增效。2021 年公司毛利率14.64%，同比-4.54pct；主因原材料价格上涨、人民币升值、越南基地疫情等因素对盈利造成短期扰动。公司一方面于21Q4 对产品进行调价，另一方面采取提前锁单、汇率套期保值等多举措降本增效，22Q1 毛利率环比提升2.18%至16.65%，同比+1.69pct。此外，去年公司越南二期产能建设投产，21Q4 当地疫情管控解除后产能恢复迅速，越南基地去年营收+51.81%。海外产能建设使得出口端具备零关税优势（中国出口美国面临25%的关税），近两年来公司越南基地订单及产能快速增长，推动公司快速提升美国市场份额和大客户渗透率，公司海外优质产能稀缺性凸显，助力中长期稳健发展。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为2.41/3.79/4.78 亿元，同比+32.7%/57.4%/26.1%，对应PE 为9.67X、6.14X、4.87X，维持“买入”评级。

    风险提示。产能投放不及预期、汇率大幅波动、疫情反复风险。