事件：公司发布年报和一季报，21 年实现营业收入46.6 亿元，同增35.7%；归母净利润1.8 亿元，同降22.0%，归母净利率3.9%，同减2.9pct；扣非归母净利润1.4 亿元，同降29.7%，扣非归母净利率3.0%，同减2.8pct。

    　　单季度看，21Q1-Q4/22Q1 分别实现营业收入10.7/13.4/10.5/12.0/10.1 亿元，同比变动+148.3%/+69.0%/-4.52%/+8.27%/-5.46% ； 归母净利润0.5/0.6/0.5/0.2/0.5 亿元，同比变动+90.5%/-22.3%/-54.3%/-18.3%/-13.6%，归母净利率5.1%/4.4%/4.4%/1.7%/4.7% ； 扣非归母净利润0.4/0.5/0.4/0.04/0.4 亿元，同比变动+49.9%/-19.2%/-56.8%/-68.9%/+3.0%，扣非归母净利率4.7%/4.7%/4.3%/0.4%/5.2%。

    　　21 年综合毛利率为14.6%，同减4.5pct。期间费用率为10.9%，同减0.9pct。

    　　其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.5%/3.1%/3.4%/0.9%，同比变化+0.6/-0.1/+0.1/-1.4pct。22Q1 综合毛利率为16.6%，同增1.7pct。期间费用率为12.0%，同增1.1pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为3.1%/4.3%/3.6%/0.9%，同比变化-1.44/+0.72/+1.35/+0.51pct。

    　　紧扣市场需求，拓展健康家具品类。分产品看，21 年办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/休闲椅分别实现营业收入31.4/9.7/4.0/0.2/0.5 亿元，占比67.3%/20.8%/8.6%/0.4%/1.0% ， 同比变动

    　　+33.0%/+47.1%/+38.0%/-35.2%/+15.8%。办公椅/沙发/按摩椅椅身/功能座椅配件/ 休闲椅毛利率分别为18.4%/14.5%/14.7%/19.0%/27.8%， 同减4.8/2.8/3.5/4.8/8.3pct。

    　　多渠道建设稳步推进，自主品牌飞速发展。分渠道看，21 年大宗业务/线上销售/其他模式收入分别为42.6/2.8/0.8 亿元，同增33.3%/67.5%/81.8%，占比91.5%/6.1%/1.7% 。大宗业务/ 线上销售/ 其他模式毛利率分别为16.3%/29.9%/37.5%，同比变化-4.4/-22.9/+24.7pct。分品牌看，21 年自有品牌/非自有品牌收入分别为3.6/42.6 亿元，同增70.4%/33.3%，占比7.8%/91.5%。自有品牌/非自有品牌毛利率分别为31.5%/16.3%，同减13.2/4.4pct。

    　　优化全球布局，持续降本增效。公司稳步推进国内外产能建设，第二期越南生产基地扩建项目和国内年产250 万套人机工程健康坐具项目逐步投产。面对大宗原材料价格上涨、人民币升值、海运不畅等不利局面，公司多措并举内部挖潜、降本增效，深入推进全员精益改善，全年改善项目达到1600 余项，同比增加121%。

    　　盈利预测与评级：考虑到海外需求景气度下行、行业竞争加剧，我们将公司22-23 年净利润由2.8/3.6 亿元下调至2.5/3.2亿元，同比变动+38.2%/+26.3%，当前收盘价对应9.3/7.4 倍PE。参考可比公司给予22 年13~14 倍PE 估值，对应合理价值区间10.77~11.60 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：海外需求景气下行，海运紧张局面延续，原材料价格波动，汇率波动。