事件：

    　　2021 年公司实现营收46.59 亿元（同比+35.67%），实现归母净利润1.81亿元（同比-22.01%）。其中，2021Q4 实现营收12.03 亿元（同比+8.27%），实现归母净利润0.21 亿元（同比-18.28%）。另外，2022Q1 公司实现营收10.08 亿元（同比-5.46%），实现归母净利润0.47 亿元（同比-13.55%）。

    　　点评：

    　　收入保持高增长，市场份额持续提升。（1）受益于公司新品类扩展和越南产能有效释放，大客户份额持续提升，2021 年收入实现36%高增长。

    　　分产品看，2021 年办公椅/ 沙发/ 按摩椅椅身/ 休闲椅收入分别同比增长33%/ 47%/ 38%/ 16%至31.4/ 9.67/ 40.3/ 4.80 亿元。公司积极发展跨境电商，并加大力度培育国内自主品牌，2021 年国内外自主品牌收入同比高增70%。（2）受海外疫情逐步缓解、消费补贴退坡等影响，海外办公家具增长放缓，公司22Q1 收入小幅下滑-5.5%，但仍高于行业平均水平。

    　　2021 年公司办公椅出口金额约占到我国出口的9.5%，随着公司持续推进“数一数二”战略，我们预计未来公司的出口份额有望继续提升。

    　　毛利率同比下降，22Q1 环比改善。（1）2021 年公司毛利率为14.64%（同比-4.54 pct），主要因原材料大幅上涨、人民币升值及提价滞后落地所致。

    　　（2）2022Q1 公司毛利率16.65%（同比+1.69 pct，环比+2.18 pct），主要因前期提价落地、公司推进精益生产以及越南产能爬坡发挥规模效应所致。自春节后海运价格持续回落，叠加3 月以来人民币汇率持续贬值，预计公司利润率拐点有望确认。

    　　深入推进大客户营销，推进精益生产降本增效。公司将坚持“数一数二”

    　　战略，继续提升大客户份额。同时，不断完善新品类和产品矩阵，优化产品结构，定期淘汰长尾SKU。此外，公司将进一步加大越南业务拓展，并继续推进本地供应链建设和智能建设，进一步降本增效。

    　　盈利预测：根据财报调整盈利预测和目标价，预计2022-2024 年归母净利润分别为2.46/ 2.94/ 3.52 亿元，当前股价对应PE 分别为9.5/ 8.0/ 6.6x。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求下降，原材料价格上涨，海运费及人民币汇率波动。