公司发布21 年报和22 年一季报，21 年全年实现收入46.59 亿元，同比+35.67%，其中Q1-Q4 单季度分别实现收入10.66/13.38/10.52/12.03 亿元，同比分别+148.25%/+68.97%/-4.52%/+8.27%，第四季度收入提速。21 年公司实现归母净利润1.81 亿元，同比-22.01%，其中Q1-Q4 单季度分别实现0.55/0.59/0.47/0.21 亿元，同比分别+90.46%/-22.34%/-54.31%/-18.28%。21年实现扣非后归母净利润1.39 亿元，同比-29.73%。22Q1 公司实现收入10.08 亿元，同比-5.46%，实现归母净利润0.47 亿元，同比-13.55%，扣非后归母净利润0.44 亿元，同比+2.96%。

    　　办公椅龙头风范尽显，公司出口市占率由19 年的5.4%提升至21 年的9.4%。

    　　2021 年功能办公椅（海关编码940130 可调高度的转动坐具）出口额为333.19 亿元，同比+20.2%。2021 年12 月单月实现出口额27.58 亿元，同比-23.7%。在海外疫情影响下，居家办公成为新趋势，21 年公司办公椅业务实现收入31.4 亿元，市占率为9.4%，较2019 年的5.4%显著提升。

    　　围绕“坐健康”领域推出新品，自主品牌销售同比+70.36%持续高增，原材料压力下提价已陆续执行。分产品看，2021 年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身，分别实现收入31.36/9.67/4.03 亿元，同比+32.96%/+47.07%/+37.97%。

    　　办公椅业务方面，新品开发围绕针对零售渠道家用办公椅、电竞椅，为应对海运费上行，为解决客户痛点，开发多个KD（可拆卸）结构办公椅、沙发，以缩减产品体积，降低物流成本。伴随原材料上行，公司21 年已有2轮调价，并于三四季度执行新价格。加大国内线上线下渠道开拓力度，21年国内外自主品牌实现收入3.62 亿元，同比+70.36%，非自有品牌实现收入42.63 亿元，同比+33.29%。21 年内销实现收入9.17 亿元，同比+26.11%，毛利率为21.33%，同比-1.8pct。

    　　“数一数二”市场目标初现成效，海外产能优势凸显，市场份额进一步提升。21 年外销实现收入37.08 亿元，同比+38.18%。公司围绕区域市场和大客户份额两个维度“数一数二”的市场目标，深度挖掘现有大客户价值，并于21 年开拓多家欧洲、澳洲、拉丁美洲等零售渠道大客户，同时，沙发业务在欧美市场销售份额明显提升，成为重要增长点。产能布局方面，越南二期基地以及国内250 万套人机工程健康坐具项目逐步投产。越南推进原材料本地采购，生产、注塑、海绵逐步实现自制，21 年6 月越南新冠肺炎疫情爆发，公司组织封闭生产，并于Q4 快速恢复产能，全年销售收入同比+51.81%。此外，罗马尼亚基地建设正逐步推进，助力开拓欧洲及其他海外市场。

    　　22Q1 毛利率环比提升，原材料价格继续大幅上行、人民币继续升值，盈利能力短期承压。21 年 公司毛利率为14.64%，同比-4.54pct，归母净利率为3.89%，同比-2.88pct。21 年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为3.46%/3.14%/3.42%/0.89%，同比分别+0.58/-0.07/+0.06/-1.42pct，由于21年跨境电商业务增长，销售费用投入有所增加。22Q1 公司毛利率为16.65%，同比+1.69pct，归母净利率为4.69%，同比-0.44%，22Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.14%/4.35%/3.61%/0.87% ， 同比分别-1.44/+0.72/+1.35/+0.51pct。

    　　盈利预测与评级：公司外销核心客户稳定，持续开拓海外市场新客户，深耕内销大客户，线上拓展电商平台与直播渠道，线下推动渠道建设，我们看好公司长远发展，考虑到原材料价格上行影响，我们预计22/23 归母净利润2.64/3.38 亿元（原预计3.12/4.14 亿元），同比增长45%/28%，对应22/23 年PE 分别为9X/7X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格上行，技术创新风险、下游行业市场需求不足、市场竞争加剧、贸易摩擦加剧、专利诉讼风险等；