受制于原材料价格上涨，越南疫情影响，Q3 单季业绩承压公司发布2021 年三季报，2021Q1-Q3 公司收入同比增长48.78%至34.56亿元，归母净利润同比下滑22.46%至1.14 亿元。其中Q3 单季实现收入10.52 亿元，同比下滑4.52%，实现归母净利润0.47 亿元，同比下滑54.31%。

    　　2021Q3 利润端因原材料价格上涨以及越南疫情的影响而承压，随着公司对下游客户的提价持续推进，我们预计公司的盈利能力有望回升，维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为2.44、2.83、3.43 亿元，对应EPS为0.81、0.94、1.14 元，参考可比公司2021 年19 倍PE 均值（Wind 一致预期），由于公司对汇率、原材料价格波动较为敏感，给予公司2021 年15倍目标PE，对应目标价12.15 元，维持“增持”评级。

    　　盈利能力承压系大宗原材料价格上涨、越南疫情发酵公司2021Q1-Q3 销售毛利率同比下滑8.7pct 至14.7%，主要系原材料价格上涨（据Wind 数据，公司主要原材料塑料、海绵价格Q1-Q3 均价分别同比上涨10.7%、24.3%）而公司提价周期滞后所致；Q3 越南的疫情对于公司越南基地的正常生产销售亦有影响；另一方面系会计准则变更、运输及保险费计入营业成本所致。据公司中报，公司向客户启动的调价有望在三、四季度陆续落地，我们认为随着四季度提价的持续推进，公司的盈利能力有望修复。

    　　静待越南疫情缓解，美国市场份额及大客户渗透率有望持续提升由于越南出口办公椅至美国的零关税优势，我们认为公司的越南基地或将会成为公司深化其行业龙头地位的重要驱动力。2020 年以来，公司越南产能及销售快速扩张，2020 年越南子公司销售收入同比增长795.02%，2021H1销售收入同比增长209.23%，推动公司快速提升美国市场整体份额和大客户渗透率。此外，公司积极推进罗马尼亚生产基地建设，助力公司加快开拓欧洲及其他海外市场。基于此，我们认为随着越南疫情的逐渐缓解，公司越南产线或将持续恢复，公司美国市场份额和大客户渗透率有望持续提升。

    　　办公椅出口赛道龙头企业，维持“增持”评级

    　　公司是办公椅出口赛道龙头企业，但汇率、原材料价格、海外疫情等不确定性犹存，维持盈利预测，预计公司2021-2023 年营收为44.9、46.5、51.4亿元，归母净利润为2.44、2.83、3.43 亿元，对应EPS 为0.81、0.94、1.14元。参考可比公司2021 年19 倍PE 均值，给予公司2021 年15 倍目标PE，对应目标价12.15 元（前值为11.34 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：越南疫情不确定性，原材料价格大幅波动，海外需求下滑。