Q3 收入高基数下增速放缓，累计收入依旧处于高位。公司前三季度实现营业收入34.56 亿元，同比增长48.78%，前三季度收入增速靓丽，主要由于公司提升主流市场及主流客户市占率，以及海外疫情对居家办公需求拉动所致。Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入10.66/13.38/10.52 亿元，同比分别+148.25%/+68.97%/-4.52%；21Q1-3 实现归母净利润1.61 亿元，同比-22.46%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现归母净利润0.55/0.59/0.47 亿元，同比分别+90.46%/-22.34%/-54.31%；21Q1-3 实现扣非后归母净利润1.35 亿元，同比-26.70%，其中Q1/Q2/Q3 分别实现扣非归母净利润0.42 /0.54/0.38 亿元，同比分别+49.88%/-19.20%/-56.84%。

    　　原材料涨价及越南基地受疫情影响，盈利能力短期承压。盈利能力方面，21Q1-3 公司毛利率14.70%，同比下降8.74pct，其中Q1/Q2/Q3 毛利率分别为14.96%/13.99%/15.33%，同比分别-6.31pct/-9.98pct/-8.57pct。21Q1-3公司净利率4.64%，同比下降4.44pct，其中Q1/Q2/Q3 净利率分别为5.2%/4.39%/4.41%，同比分别-1.54pct/-5.53pct/-4.98pct。盈利能力短期承压主要由于（1）按新收入准则，运输及保险费计入成本，公司毛利率和销售费用率同比下降；（2）原材料价格同比涨幅较大；（3）越南基地受疫情影响。21Q1-3 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.60%/3.21%/2.70%/0.73%，同比分别-1.72pct/-0.4pct/+0.19pct/-1.05pct。其中Q1/Q2/Q3 销售费用率分别为4.58%/2.69%/3.77%，同比分别变动-2.32pct/-2.29pct/-1.18pct ； Q1/Q2/Q3 单季管理费用率分别为3.63%/2.01%/4.32%，同比分别变动-1.52pct/-2.34pct/+1.84%；Q1/Q2/Q3 单季研发费用率分别为2.26%/2.69%/3.17% ， 同比分别变动-1.28pct/+0.28pct/+0.98pct。

    　　主流市场和主流客户的占有率提升，受海外疫情影响，居家办公需求的快速增长，公司21Q1-3 营业收入保持增长。公司为国内办公椅出口龙头，疫情持续拉动居家办公需求，公司收入保持增长。根据海关出口数据，2021年1-8 月功能办公椅（海关编码940130）出口额累计216.88 亿美元，同比增长45.2%。 21 年8 月单月实现出口额29.99 亿元，同比+8.6%，较21年7 月单月出口26.85 亿元环比提升11.7%。

    　　盈利预测： 考虑到海运运力紧张及原材料价格上行等行业因素影响，我们下调盈利预测，预计21/22 年归母净利润2.32/3.12 亿元（原预计21/22 年分别为2.60/3.59 亿元），同比-0.02%/34.19%，对应21/22 年PE 分别为13X/10X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，贸易战升级、汇率波动，新业务不及预期等。