事件描述

    公司2021H1 实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润24.04/1.14/0.96 亿元， 同增97%/8%/1%，单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润13.38/0.59/0.54 亿元，同比变化+69%/-22%/-19%。

    事件评论

    海外疫情催化需求，核心客户持续渗透。单Q2 收入同增69%，或主因外销高景气以及公司提份额，外销占比从2020 年的78%提升至21H1 的80%。H1 办公椅/ 沙发/ 按摩椅椅身/ 功能座椅配件/ 休闲椅收入同比增长87.6%/145.1%/75.5%/46.5%/70.8%。据海关数据，H1 我国办公椅出口额同比增长68.6%，公司办公椅增速高于行业增速，或主因公司推行KAM 大客户营销体系、深度洞察客户需求，叠加越南生产基地对美出口零关税优势，持续提升在海外市场和主流客户的市占率；沙发和按摩椅椅身等也乘“宅经济”之东风快速放量。

    原料成本压力叠加出口不利因素，利润侧承压。剔除运输及保险费统计口径变化影响后，公司H1 可比口径毛利率同比下降5.8pcts，主因原材料价格大幅上涨、人民币升值、海运不畅等不利因素。H1 毛销差同比下降6.5pcts，管理/研发/财务费用率同比变化-1.9/-0.3/+0.9pcts，扣非净利率同比下降3.8pcts；单Q2 毛销差同比下降7.7pcts，扣非净利率同比下降4.4pcts，规模效应以及公司持续推进降本增效措施，对冲部分成本压力。

    坐具龙头，多线产品+海外产能助力公司提份额。公司作为国内椅业首家上市公司，持续强化产品及产能端优势，如H1 基于电竞/办公/健康等多主题全面布局产品；另一方面在越南生产基地的基础上，积极推进罗马尼亚生产基地建设，有望在弱化国际贸易摩擦影响的同时助力开拓海外新市场。盈利方面，伴随原材料价格从高点有所回落，美元兑人民币汇率进入底部震荡区间，后续或能逐步看到盈利的修复。

    我们预计 2021-2023 年归母净利润为2.42、3.50、4.39 亿元，对应 PE 为14、9、7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 海外需求下降；

    2. 原材料继续大幅提升。