事件描述

    　　2020 年公司实现营收/ 归母净利润/ 扣非净利润34.34/2.32/1.98 亿元， 同增40.12%/28.22%/36.74%，单Q4 同比变动+63.66%/-33.47%/-33.18%。2021Q1 实现营收/归母净利润/扣非净利润10.66/0.55/0.42 亿元，同增148.25%/90.46%/49.88%。

    　　事件评论

    　　受益于海外需求高增与国内需求逐步修复，全年收入增长40%。全年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/功能座椅配件收入同比变动49.9%/24.8%/17.1%/13.0%/-31.0%，其中办公椅的高增长受益于居家办公带动的需求提升，而沙发业务则处于快速成长期，疫后迅速恢复增长。单Q4 收入同增64%，延续高增长趋势，增速环比单Q3 略有放缓，或受人民币升值以及物流紧张等因素影响，Q4 美元兑人民币汇率同降6%，12 月底存货环比9 月底增加2.5 亿元。

    　　全年利润实现较高增长，但单Q4 盈利能力有所下降。剔除运费统计口径变化的影响，2020 年可比口径毛利率同比提升2.1pcts，主因公司通过集中采购、提升原材料自制率、内部精益生产等措施降本增效，同时收入的高增长亦带动规模效应。全年毛销差同比提升0.8pcts，管理/研发/财务费用率同比变化-0.5/-0.3/+2.3pcts，综合看扣非净利率同比下降0.1pcts，经营利润率较为稳定。单Q4 可比口径毛利率同比下降2.2pcts、环比单Q3 下降4.5pcts，或是人民币持续升值，以及原材料价格上涨导致。四季度毛利率下降，叠加费用率提升，使得扣非净利率同降1.9pcts。

    　　2021Q1 延续高增趋势。2021Q1 收入同增148%，较2019Q1 增长101%，出口高景气趋势叠加公司产能和制造优势，收入延续高增长。2021Q1 毛销差为10.4%，为2017 年以来最低的一个季度，而Q1 扣非净利率仍有4.0%。后续伴随提价逐步落地、内部提效降本，盈利有望逐步恢复。

    　　坐具龙头，不断夯实制造优势，或持续抢份额。2020 年给中国制造企业带来了加速抢份额的机会，当前美国家具产能恢复较慢，对国内优质制造产能的需求形成支撑, 预计今年出口景气度仍较高。公司深耕坐具领域，从按摩椅、办公椅再到沙发，拓展协同品类，充分发挥其产品研发和成本优势，同时以大客户价值营销体系，持续拓展优质客户。公司不断强化成本优势持续提份额。我们预计2021-2023 年归母净利润为2.90/3.91/4.87 亿元，对应PE 为12/9/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外需求下降；

    　　2. 原材料继续大幅提升。