事件

    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季报： 2020 年公司实现营业收入34.34 亿元，同比增长40.12%；实现归母净利润2.32 亿元，同比增长28.22%。对应2020 年四季度实现收入11.11 亿元，同比增长63.66%；实现归母净利润0.25 亿元，同比下滑33.47%。2021 年一季度公司实现收入10.66 亿元，同比增长148.25%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长90.46%。业绩符合预期。

    　　点评

    　　海外需求高增长，办公椅出口业务收入及盈利能力提升。2020 年二季度开始海外疫情蔓延后，居家办公需求迅速恢复，海外订单高增长，2020年办公椅/ 按摩椅椅身/ 沙发业务实现营业收入分别为23.58/ 2.92/ 6.58亿元，分别同比增长49.91%/ 17.09%/ 24.82%，毛利率分别为23.18%/18.18%/ 17.22%，分别同比变动1.96pct/ 2.99pct/ -0.16pct。2021 年海外疫情呈现出新一轮爆发趋势，疫情影响下居家办公，线上消费成为常态，家具出口实现高增长，预计公司2021 年业务收入将保持增长。

    　　公司提价对冲原料上涨/人民币升值不利影响。公司2020 年毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为19.18%/ 2.89%/3.20%/ 3.37%/ 2.32%，分别同比2019 年变动-0.80pct/ -1.64pct/ -0.46pct/ -0.31pct/ 2.30pct；2021 年一季度毛利率/ 销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为14.96%/ 4.58%/ 3.63%/ 2.26%/ 0.36%，分别环比2020 年四季度变动4.69pct/ 9.67pct/ 0.24pct/ -0.09pct/ 0.15pct。2020年四季度利润率较低的原因包括：会计科目调整（若按原口径，2020 年毛利率为22.12%，同比2019 年提升2.14pct）、原料成本上涨、人民币升值，公司通过提价等方式对冲不利影响，预计2021 年盈利能力将回升。

    　　投资建议：考虑到原料/汇率/海运等风险，我们下调2021 年盈利预期，预计公司 2021~2023 年EPS 分别为0.94/ 1.27/ 1.56 元，当前股价对应2021~2023 年PE 分别为13.0 倍/ 9.7 倍/ 7.9 倍，建议买入。

    　　风险提示：原材料成本波动，出口业务不及预期。