业绩符合预期，20 年扣非归母净利同增36.7%

    　　4 月29 日公司发布2020 年报及2021 年一季报，20 年营收同增40.1%至34.34 亿元，归母净利同增28.2%至2.32 亿元，基本符合我们此前预期（2.31亿元），扣非归母净利同增36.7%至1.98 亿元；20Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收同比分别变动-19.0%/29.7%/74.7%/63.7%，单季归母净利同比分别变动-25.5%/45.3%/95.7%/-33.5%，Q4 归母净利下滑主要系原材料价格上行使得毛利率下滑、研发费用投入增加及确认汇兑损益所致。21Q1 单季营收同增148.3%至10.66 亿元，归母净利同增90.5%至0.55 亿元。预计公司2021-2023 年EPS 为1.00、1.17、1.39 元，维持“增持”评级。

    　　海外疫情催化居家办公需求，办公椅业务收入同增49.9%分区域看，20 年海外疫情蔓延催化居家办公需求，公司把握办公椅出口机遇，积极开拓和维护美国、欧洲等主流出口市场，全年境外业务营收同比增长44.1%至26.84 亿元；境内方面重点打“护腰”概念品牌，提升市场份额，全年境内营收同比增长26.7%至7.27 亿元。分产品看，公司加大产品研发投入，不断提高核心产品竞争力和客户粘性，全年办公椅营收同增49.9%至23.58 亿元；功能沙发订单金额快速增长，带动沙发业务营收同增24.8%至6.58 亿元；此外，按摩椅椅身/功能座椅配件/休闲椅营收分别变动17.1%/-31.0%/13.0%至2.92/0.30/0.41 亿元；推进全球化产能布局，线上+线下齐发力开拓内销市场产能方面，20 年国内基地和越南基地合计新增厂房面积15.47 万平方米，同时，公司拟通过发行可转债募集资金建设国内年产250 万套人机工程健康坐具项目和第二期越南生产基地扩建项目，进一步扩大产能规模，完善全球产能布局。此外公司继续加大内销市场开拓力度，线上依托天猫、京东等自营平台打造自主品牌，通过多场直播带货提升品牌知名度，全年国内电商销售收入同增170.37%；线下推进直营大客户开发，优化内销团队组织建设，不断提升内销市场份额。

    　　办公椅出口赛道龙头企业，维持“增持”评级

    　　考虑到海外需求较好，疫情后公司产品优势与产能稳定性优势凸显、订单向好，我们上调办公椅业务收入预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为3.01、3.54、4.20 亿元（2021-2022 年原值2.72、3.18 亿元），对应EPS 为1.00、1.17、1.39 元。参考可比公司2021 年16 倍PE 均值（Wind 一致预期），给予公司2021 年16 倍PE，对应目标价16.00 元（前值23.56 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格大幅波动，外贸需求下滑。