公司是国内座椅行业领军企业：公司是国内办公椅行业首家 A 股上市企业，核心产品包括办公椅、沙发等，出口占比约 75%。近年来公司产能稳步扩张，业绩保持较好增速；19 年公司收入增速受中美贸易摩擦短期影响，但通过推行降本增效，净利润逆势大幅增长。20 年以来海外因疫情影响，推动居家办公带动办公椅需求提升，行业机遇催化之下公司业绩迎来进一步增长。

    　　海外疫情推动行业需求大增，居家办公或成中期常态：20 年 2 季度开始全球办公椅的主要市场欧美地区受到疫情影响，众多欧美公司推出居家办公计划并补贴员工购置办公家具，这快速催生了全球办公椅的额外需求。2 季度国内办公椅出口额同比大增 31.8%，3 季度出口额同比增速进一步提升至68.1%。目前国外新冠疫情有二次抬头迹象，我们认为海外居家办公仍将持续较长时间。随着居家办公习惯的养成和常态化，叠加家具周期性换新需求，我们认为疫情推动的行业需求将长期存在。

    　　海外基地稳步推进，沙发业务潜力可期：目前公司在越南和罗马尼亚稳步布局海外基地，随着越南二期基地和罗马尼亚基地在未来的建成，公司在避税出口美国市场和就近出口欧洲市场方面都将获得较大优势；此外近年来公司沙发品类营收和毛利已有较大提升，但 2019 年营收占比只有 21.5%，市占率仍不高。我们认为公司依靠办公椅的成熟经验及供应链等资源，未来在沙发领域有较大提升潜力。

    　　降本增效助力盈利提升，研发创新驱动公司成长：18 年公司设立战略采购中心，并通过集中采购，推行标准化、模块化设计，实行垂直整合项目等，多措并举大幅降低成本，19 年以来公司毛利率提升明显；此外，公司将技术创新作为发展驱动力，发明专利数在行业中遥遥领先，通过与发达国家的专家团队合作研发，公司重点布局中高端路线，助力“数一数二”战略的推进。

    　　盈利预测与评级：公司作为国内办公椅行业领军企业，在研发创新驱动下办公椅业务稳步增长，同时海外因疫情居家办公带来的行业需求预计将持续发力。我们预计公司 20-22 年归母净利润分别为 2.64 亿、3.37 亿和 4.14 亿元，同比增长 45.6%、27.7%和 22.8%。截至 12 月 15 日股价对应 20 年 PE 为16.6 倍，首次覆盖给予公司 20 年 19~23 倍 PE 估值，合理价值区间为 16.58元~20.07 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：疫情因素不确定性；新项目进度不及预期风险；全球贸易局势不确定性；沙发业绩增速不及预期风险。