永艺股份：快速发展的坐具制造龙头公司成立于2001 年，主营办公椅、沙发、按摩椅身及功能座椅配件，是国内办公椅制造龙头。公司主要销售模式为ODM，客户包括美国大型办公家居企业HNI，办公用品供应商Staples、Office Depot，加拿大Global，家居零售商IKEA、NITORI 等。公司是国内首家在A 股上市的座椅企业，上市后借助资本市场的融资优势快速拓展，过去5 年公司营收/归母净利润CAGR 达到20.6%/27.3%，2019 年公司营业收入/归母净利润为24.50/1.81 亿元。2020 前三季度营收/归母净利润同增31.1%/44.6%。

    　　办公家具：海外需求显弹性，国内制造龙头提份额美国是办公家具第一大消费国，中国为第一大生产国&出口国。2019 年全球办公家具市场规模约514 亿美元，2010-2019 年CAGR 为2.2%，增长稳健，美/中市场规模占29%/23%；2019 年全球办公家具总产值为530 亿美元，中/美产值占比为30%/24%；从贸易角度，2019 年全球贸易额为109 亿美元，中国为第一大出口国（占比38%）。

    　　中短期看，海外居家办公提升对办公家居零售需求、以及伴随海外电商渗透率提升，国内出口型企业以成本优势通过一般贸易&跨境电商等模式实现高增长，1-9 月办公椅出口额（美元口径）同增28%、9 月同增71%。且美对华中低端办公椅产能依赖度高，在贸易摩擦背景下，龙头企业的海外产能具备稀缺性，具备快速整合外销市场的能力。

    　　公司看点：聚焦打造成本优势，内外并举份额提升可期公司聚焦在坐具领域，坚持以研发驱动产品和成本优势，自2009 年起就以收入3%+的预算进行研发投入；客户拓展方面，在深入研究室户的基础上切实为其提供优质的解决方案和高性价比的产品，推进“数一数二”的市场战略。近年来公司和行业的变化使其具备加速提份额的机遇：1）内部整合供应链（集中采购、提升原材料自制率等）、叠加精益生产等措施，强化成本优势；2）美对华家具产品征收关税，公司迅速反应，是最早转移产能的办公椅企业之一，海外产能成本优势显著，可加速公司提份额的进程。此外公司开展OBM 业务、推进自主品牌建设，亦可贡献业绩增量。

    　　投资建议：公司进入发展快车道，给予“买入”评级公司深耕坐具领域，从按摩椅、办公椅再到沙发，拓展协同品类，充分发挥其产品研发和成本优势，同时以大客户价值营销体系，持续拓展优质客户。目前海外办公家具需求提升，叠加其不断强化成本优势（内部提效降本、海外产能等）加速提份额，公司进入发展快车道。我们预计2020-2022 年EPS 为0.90/1.09/1.37 元/股，对应PE 为19/16/13 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 海外需求出现较大变化；

    　　2. 原材料或者汇率出现大幅波动。