事项：

    　　公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入23.23 亿元，同比增长31.10%；实现归母净利润2.07 亿元，同比增长44.61%；实现扣非后归母净利润1.84 亿元，同比增加48.78%；基本每股收益0.69 元/股。

    　　评论：

    　　Q3 收入利润逐季提速，内外销渠道稳定增长。公司单Q3 实现营收11.01 亿元，同增74.70%（2020Q1 同比-19.05%，Q2 同比+29.68%），归母净利润1.02 亿元，同增95.67%（Q1 同比-25.48%，Q2 同比+45.30%），Q3 收入利润逐季提速表现亮眼。分渠道来看，公司国内国外、线上线下渠道建设持续推进：1）外销方面：疫情影响边际减弱下，全球办公椅市场需求回暖，公司办公椅出口量高增。同时，公司继续挖掘外销渠道，与多家专业知名采购商、品牌商建立长期战略合作关系。越南基地出口产品性价比优势明显，在同行业中具有相对竞争优势，对进一步提升公司市场份额十分有利，全球竞争优势明显。公司持续布局越南生产基地，逐步释放产能，未来境外市场发展向好。2）内销方面：

    　　国内家具行业发展势头迅猛，办公椅需求与日俱增，公司在办公椅行业龙头地位稳固，并积极推进渠道多元化发展，通过多渠道销售巩固并突破内销市场规模，自有品牌营收成绩亮眼，未来发展可期。

    　　成本价格双向拉高毛利率，三费控制表现良好。公司2020Q1-Q3 毛利率同比增长4.04pcts 至23.44%，主要系公司办公椅定价较高，规模生产和降本增效战略的实施压缩了生产成本所致。规模化生产和原材料价格降低压缩生产成本，中高端定价拉高盈利空间，预计毛利率水平具有更大空间。期间费用率方面，销售费用率同比增长1.44pcts 至5.32%；管理费用率同比下降0.21pct 至3.61%；财务费用率同比增长2.58pcts 至1.77%，研发费用率同比下降0.84pct至2.52%。综合影响下公司净利率同比增长0.83pct 至8.92%。随着公司内外销渠道向多元化趋势发展，电商渠道持续发力，同时通过加大研发投入支撑新品上线，预计公司的盈利水平将持续稳步提升。

    　　越南基地产能逐步释放，外贸内销双线发力。公司持续布局越南生产基地，产能释放符合预期，营收能力大幅增长。同时，公司积极挖掘外销渠道，推进内销渠道多元化发展，突破已有市场份额和供应规模可期。公司作为中国最大办公椅供应商，行业龙头地位稳固，未来公司有望成为全球领先的座椅企业。考虑到公司在办公椅行业的龙头地位，我们上调公司盈利预测，将2020-2022 年归母净利润由1.92/2.21/2.55 亿元调整为2.46/3.04/3.79 亿元，EPS 分别为0.81/1.01/1.25 元，对应当前市值PE 分别为19/16/12 倍，考虑公司产能逐步投放，境内市场快速拓展潜力，自主品牌逐步发力，越南基地发展向好，参考同行业估值，上调公司目标价至17.95 元/股，（原目标价14 元/股），对应2020年22 倍PE，并维持“推荐”评级。

    　　风险提示：外汇市场波动不确定性，疫情影响时间超出预期，市场竞争加剧，原材料市价浮动