事件概述
永艺股份发布2020 年三季报，2020 年前三季度公司实现营收23.23 亿元，同比+31.10%；归母净利润2.07 亿元，同比+44.61%；扣非后归母净利润1.84 亿元，同比+48.78%。其中，Q1、Q2、Q3 单季度营收分别为4.30、7.92、11.01 亿元，分别同比-19.05%、+29.68%、+74.70%；归母净利润分别为0.29、0.76、1.02 亿元，分别同比-25.48%、+45.30%、+95.67%；扣非后归母净利润分别为0.28、0.67、0.89 亿元，分别同比-12.20%、+71.30%、+69.56%。Q3 业绩延续高增长，营收及利润创公司上市以来单季度新高，业绩表现超市场预期。
分析判断:
收入端：大客户营销&跨境电商大力发展，Q3 延续高增长。
公司前三季度业绩保持高增长，收入和归母净利润创上市以来新高；分季度看，随着海外疫情反复，海外消费者居家需求突起，以及国内复工复产的推进，公司Q2 开始办公家具订单大幅提升，Q3 延续高增长。公司层面持续推动B 端大客户、跨境电商和国内电商、产品等方面拓展：1）B 端大客户方面，坚持推行KAM 大客户价值营销，不断提升包括HON、AIS、Global 以及宜家、Staples、Office Depot 等家居零售商等大客户中的渗透率，其次，围绕“数一数二”市场战略，通过精准分析开拓全球重点客户，持续扩大目标客户群体；2）跨境电商及国内电商方面，今年以来受疫情影响，消费者购买行为逐渐从线下向线上转移，跨境电商业务渗透率加速提升，公司抓住机遇、迎势而上，跨境电商业务快速拓展，带来整体业绩高速增长。其次，国内电商加强天猫等自营平台和品牌力建设，开启线上直播等新零售方式，预计三季度也保持良好增长；3）产品方面，注重研发投入，不断输出新品，丰富产品品类。
盈利端：毛利率同比提升明显，期间费用率同比增加。
2020 年前三季度公司毛利率、净利率分别为23.44%、9.08%，同比分别+4.04pct、+0.90pct，毛利率同比大幅提升。分季度看，Q3 毛利率、净利率分别为23.90%、9.39%，同比分别+4.03pct、+1.00pct。毛利率、净利率延续二季度提升趋势，我们认为主要为跨境电商业务的快速发展，自有品牌销售占比提升带来盈利能力增加以及公司持续进行供应链优化整合、降本增效等；净利率同比提升不及毛利率，主要为期间费用率的增加。2020 年前三季度公司期间费用率为13.22%，同比+2.96pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别+1.44pct、-1.06pct、+2.58pct 至5.32%、6.13%、1.77%。分季度看，Q3 期间费用率为13.37%，同比+4.69pct，其中销售费用率、管理费用率（含研发）、财务费用率同比分别为+1.39pct、-2.15pct、+5.45pct 至4.94%、4.66%、3.76%，销售费用率同比有所增加主要为跨境电商和国内电商业务增长，销售费用同比有所增加；财务费用率同比大幅提升，主要为人民币升值带来的汇兑损益以及利息支出增加。
越南二期基地预计四季度投产，可转债项目推动长期发展。
10 月31 日，公司公布2020 年度公开发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过5.50 亿元（含5.50 亿元），募集资金净额将用于年产250 万套人机工程健康坐具项目、第二期越南生产基地扩建项目以及补充流动资金，项目投产后，将有助于公司新增人机工程健康坐具，产品种类不断丰富，海外产能也将持续扩张，持续降低关税带来的风险，推动公司长期良好的发展。目前公司海外产能布局主要为越南一期及二期基地以及罗马尼亚工厂，其中越南二期生产基地厂房加快建设，预计第一批新厂房将于四季度开始投产，从而有效覆盖美国等海外大客户订单需求。其次，越南生产基地持有优化经营管理，提高原材料本土化采购以及管理人员本土化，持续提高越南工厂的经营和生产效率。
投资建议
公司坚持大客户战略，跨境电商及国内电商持续加大拓展，越南生产基地产能不断扩建及释放以及疫情加速居家办公习惯养成，全年业绩有望保持良好增长。考虑到行业需求延续高增长以及公司大客户、跨境电商以及产品产能等多方面加大布局，调整盈利预测，2020-2022 年公司营收分别由此前的32.03、39.91、47.38 亿元上调至33.09、41.24、48.98 亿元；归母净利润分别由此前的2.63、3.50、4.16 亿元上调至2.75、3.58、4.39亿元，对应PE 分别为17 倍、13 倍、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格持续上涨风险；汇率波动风险；办公椅需求不及预期；沙发订单恢复不及预期；跨境电商发展不及预期；越南基地产能释放不及预期；行业竞争加剧风险。