Q2 经营显著修复，单季归母净利润同增45.3%

    永艺股份发布2020 年中报，2020 年上半年公司营收同比增长7.0%至12.21 亿元，归母净利润同比增长15.4%至1.05 亿元，扣非归母净利润同比增长33.6%至0.95 亿元。分季度看，Q2 经营显著修复，2020Q1/Q2 单季营收同比分别变动-19.1%/+29.7%至4.30/7.92 亿元，单季归母净利润同比分别变动-25.5%/+45.3%至0.29/0.76 亿元。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为0.76、0.90、1.05 元，维持“增持”评级。

    海外疫情下办公椅出口景气度高，公司办公椅收入引领增长

    上半年受海外疫情催化，居家办公需求加大，20H1 办公椅出口行业景气度高，海关数据显示20H1 全国办公椅出口金额同增6.5%至13.62 亿美元，其中4-6 月分别同增24.7%/17.1%/55.1%，公司作为行业龙头优先受益。

    分业务看，20H1 公司办公椅业务收入同比增长25.43%至9.24 亿元，上半年毛利率较同期上升3.5pct 至22.8%；沙发业务收入同比下滑21.9%至2.12 亿元；按摩椅椅身业务收入同比增长14.3%至1.20 亿元。疫情将加速居家办公习惯养成，办公椅零售望迎较高增长。

    销售毛利率同比上升3.9pct，现金流维持稳定

    大力推进降本增效，切实降低原材料采购成本、提升核心零部件自制比例，2020H1 公司销售毛利率同比上升3.9pct 至23.0%。上半年期间费用率同比上升2.0pct 至13.1%，其中销售费用率同比上升1.6pct 至5.7%，主要系跨境电商业务销售费用增长所致；管理+研发费用率同比上升0.1pct 至7.4%；财务费用同比上升0.3pct 至-0.02%。现金流方面，2020H1 公司经营性现金流同比下降2.5%至1.68 亿元，较同期变化不大。

    加快建设全球化生产布局，内销线上线下齐发力

    公司积极推进全球化布局，上半年公司越南生产基地订单和产能快速提升，6 月单月实现销售收入超5000 万元，公司预计越南二期生产基地第一批新厂房有望于Q4 投产，新增厂房面积11 余万平米，对冲贸易摩擦压力；内销方面，公司加大国内市场开发力度，不断加强与主流线上商城的深度合作，上半年国内电商销售收入增长90%+；线下大力推进直营大客户开发，已为杭州G20 峰会等提供产品和服务，同时有序推进经销商渠道建设，截至20H1 累计发展经销商1506 家、品牌代理商21 家。

    办公椅出口景气度高，维持“增持”评级

    考虑到办公椅出口行业景气度高，上调办公椅预期销售额，我们预计公司2020-2022 年归母净利润为2.31、2.72、3.18 亿元（原值1.95、2.29、2.66亿元），对应EPS 为0.76、0.90、1.05 元。参考可比公司2020 年31 倍PE 均值，给予公司2020 年31 倍目标PE，对应目标价23.56 元（前值12.80~13.44 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格波动，外贸环境的不确定性。