公司公布上半年报告，上半年实现营业收入12.21 亿元，同比增长7.02%，其中Q1/Q2 分别实现营业收入4.30/7.92 亿元， 同比分别增长-19.05%/29.68%；上半年实现归母净利润1.05 亿元，同比增长15.37%，其中Q1/Q2 分别实现归母净利润0.29/0.76 亿元， 同比分别增长-25.48%/+45.3%；上半年实现扣非后归母净利润0.95 万元，同比增长33.56%，其中Q1/Q2 分别实现扣非归母净利润0.28/0.67 亿元，同比分别增长-12.2%/71.3%。

    公司为国内办公椅出口龙头，5-6 月随着海外部分国家疫情缓解，经济重启以及居家办公需求拉动，公司海外订单显著增长。上半年，随着海外疫情蔓延，居家办公及海外企业办公购置补贴的促进下，我国办公出口额显著增长，根据海关出口数据，2020 年1-6 月全国办公椅（海关编码：940130）出口额累计13.62 亿美元，同比增长6.5%，其中4、5、6 月出口额分别2.59/3.0/3.49 亿美元，同比分别增长24.7%/17.08%/55.12%。

    公司办公椅板块实现可观增长，国内电商业务亦实现亮眼增速。上半年，公司办公椅业务实现9.24 亿元，同比增长25.43%，沙发业务实现2.12 亿元，按摩椅椅身实现1.2 亿元。电商业务板块中，外销方面跨境电商业务增长较快，海外电商销售渠道加快拓宽，内销方面公司通过直播带货、加强线上各平台合作和自主品牌力建设，国内电商销售收入实现90%以上增长。

    公司对供应链进行优化整合，盈利能力显著提升。上半年公司毛利率23.02%，同比提升3.88pct，其中Q1/Q2 毛利率分别为21.27%/23.97%，同比分别提升2.51pct/4.5pct。上半年，公司销售/管理/研发费用率分别为5.66%/4.63%/2.81%，同比分别+1.59pct/+0.83pct/-0.77pct。其中Q1/Q2 销售费用率分别提升2.77pct/0.98pct，主要由于跨境电商业务销售费用投入增加，Q1/Q2 管理费用率分别提升1.63pct/0.31pct。上半年，公司净利率8.80%，同比提升0.73pct，其中Q1/Q2 净利率分别为6.74%/9.92%，分别同比-0.58pct/+1.21pct，单二季度盈利能力显著提升。

    越南基地订单及产能显著提升，公司计划追加3500 万美元投资越南二期基地。公司海外基地逐步贡献更多产能增量，越南基地6 月单月实现销售收入5000 万元。为满足订单增加需求，公司计划以自有资金追加投资3500万美元建设越南基地二期。目前越南二期基地正着力加快厂房建设，第一批厂房预计四季度投产，新增厂房面积11 万平米左右。在此之前，公司在2019 年对越南基地二期的首次投资额为3500 万美元。

    盈利预测：考虑到公司海外订单显著增长，Q2 业绩大幅提升，我们上调公司盈利预测，预计公司20/21/22 分别实现收入32.05/38.82/48.13 亿元，同比分别增长30.78%/21.12%/24.0% ，（ 原预计20/21/22 年收入30.13/36.27/46.15 亿元），预计20/21/22 归母净利润分别为2.65/3.44/4.18亿元，同比分别增长46.2%/29.8%/21.6%（原预计20/21/22 年2.47/3.14/4.0亿元），对应20/21/22 年PE 分别为24X/19X15X，维持“买入”评级风险提示：原材料价格大幅上行，行业竞争加剧，贸易战升级、汇率波动，新业务不及预期等；