2019 年归母净利润同比增长74.5%

    　　2019 年永艺股份实现营收24.50 亿元，同比增长1.6%；实现归母净利1.81亿元，同比增长74.5%，符合我们此前1.8 亿元预期值；扣非后归母净利1.45 亿元，同比增长92.4%。受疫情影响，2020Q1 公司营收同比下滑19%至4.3 亿元，归母净利同比下滑25.5%至2870 万元。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.64、0.76、0.88 元，调整至“增持”评级。

    　　原材料价格下行、降本增效工作推进，毛利率同比显著提升2019 年公司办公椅/按摩椅椅身/沙发/休闲椅/功能座椅配件业务营收同比分别变动4.7%/-15.0%/3.7%/2.4%/-15.6%至15.73/2.49/5.27/0.42/0.44 亿元。综合毛利率同比提升4.4pct 至20.0%，一方面系公司主要原材料TDI价格2019 年大幅下行带动毛利率修复（据Wind 数据，TDI 现货19 年均价同比下跌54%），另一方面受益于减少零部件SKU、加强与供应商议价谈判等降本增效成果的显现。

    　　19 年期间费用率同比提升，经营性现金流同比大幅改善公司2019 年期间费用率同比提升0.7pct 至11.9%，其中销售/管理研发费用率同比变动0.7/-0.5pct 至4.5%/7.3%，财务费用率同比提升0.5pct 至0.02%，主要系汇兑收益减少所致。19 年经营性现金流净额同比增长217.2%至1.98 亿元，系出口退税、政府补助同比增加所致。2020Q1 毛利率同比提升2.5pct 至21.3%，期间费用率同比提升3.23pct 至15.19%，其中销售/管理研发/财务费用率同比分别变动2.77/1.16/-0.70pct。

    　　内外销市场齐头并进，以国际化产能布局应对贸易摩擦外销方面，公司着力落实KAM 大客户营销体系，进一步巩固外销优势，同时顺利发展跨境电商业务，扩宽海外销售渠道；内销方面，公司加强线上线下融合，与天猫、京东、网易严选合作同时有效推进线下渠道建设，截至19 年末经销商数量达到1458 家，品牌代理商达15 家。公司越南生产基地于19 年初投产，越南二期基地、罗马尼亚生产基地建设有序推进，国际化产能布局有助于公司减弱外贸环境不确定性对企业经营的影响。

    　　外贸环境不确定性增加，调整至“增持”评级

    　　疫情在海外持续扩散对公司经营带来一定冲击，但办公椅受益于居家办公需求增加、销售情况预计较好；若二季度全球疫情得到有效控制，预计对公司全年业绩影响可控。考虑疫情冲击及原材料价格下行带来的盈利弹性，调整盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.95、2.29、2.66亿元（2020~2021 原值2.4、3.2 亿元），EPS 为0.64、0.76、0.88 元。

    　　2016 年以来公司PE（TTM）均值为35x，考虑到外贸环境不确定性增加，给予一定估值折价，给予2020 年20~21 倍目标PE，目标价12.80~13.44元，调整至“增持”评级。

    　　风险提示：疫情发展不确定性，原材料价格波动，外贸环境的不确定性。