投资要点

    　　事件：公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年实现归母净利润1.71 亿元至1.92亿元，同比增长65%至85%；扣非后归母净利润1.39 亿元至1.54 亿元，同比增长85%至105%，业绩预告符合预期。

    　　业绩预告符合预期，净利润保持高增长。2019 年公司预计归母净利润同比增长65%至85%，扣非后归母净利润同比增长85%至100%，业绩预告符合预期，净利润保持高增长。分季度来看，2019Q4 公司预计实现归母净利润0.28 亿元至0.49 亿元，同比增长-6%至63%；扣非后归母净利润0.16 亿元至0.31 亿元，同比增长-27%至43%。全年净利润保持高增长，我们认为主要是由于：1）公司越南工厂持续放量，人民币汇率贬值带来的外部结算业务收益增加；2）公司持续通过研发创新、供应链优化整合、降本增效等措施以及国家进一步加大减税降费力度，公司盈利能力持续提升。

    　　海外基地产能加快布局，国内非公开募投项目陆续投产。公司越南生产基地已于2019 年1 月顺利出货，公司积极加大业务拓展力度，订单不断增加，越南生产基地产能持续释放。罗马尼亚家具生产基地稳步推进，2019 年7 月公司罗马尼亚子公司注册成立。公司为进一步强化公司全球产能布局，2019 年12 月，公司与DSVK工业股份公司股东签订股份转让协议，收购DSVK 工业股份公司100%股权，取得越南平阳省12.36 万平米土地使用权，布局第二期越南生产基地，有效扩大海外基地产能。国内方面，公司积极推进非公开发行募投项目，“年产200 万套人机工程健康办公椅生产线项目”、“年产40 万套人机工程休闲沙发生产线项目”已于2019年7 月投产，产能顺利投产，进一步提高公司产能规模、自动化及智能化制造水平，为公司业务持续发展提供有力保障。

    　　增效降本叠加原料价格下降，公司盈利能力逐季提升。公司大力推进战略采购工作，在统一物料规格、整合采购需求、实施集中统一采购的基础上，整合优化供应链，加强与供应商议价谈判、开展与核心供应商共进共赢等帮扶项目，有效降低原材料采购成本；继续优化CBB 标准化库，推行标准化、模块化设计，有效减少零部件SKU，提高单个规格的零部件采购规模，降低采购及库存成本；努力提高核心零部件的自制比例，进一步提升成本优势。其次，公司主要原料TDI 价格持续走低，截至目前TDI 主流价为11700 元/吨，较年初下降24%，持续利好公司利润端。通过持续降本增效以及原料价格下降，公司毛利率、净利率水平逐季提升。

    　　投资建议：中美贸易环境持续改善，叠加公司越南工厂产能的逐渐释放，收入端或保持良好增长，利润端持续受益原材料价格下降以及公司供应链优化整合以及降本增效等。我们预测公司2019 至2021 年每股收益分别为0.61 元、0.78 元和0.98元，对应PE 分别为22 倍、17 倍、14 倍，维持增持-A 建议。

    　　风险提示：越南生产基地投产不及预期风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格上涨风险；汇率波动的风险。