事件：

    公司公布19 年半年报，实现营收11.41 亿元，同比增长3.4%，净利润9110 万元，同比增长91.5%，扣非净利润7127 万元，同比增长128.5%。业绩超预期。

    评论：

    受贸易摩擦影响19 年收入增速有所放缓。19H1 实现营收11.41 亿元，同比增长3.44%，实现出口8.83 亿，增长5.54%；分产品中办公椅收入7.37 亿，较去年基本持平。公司持续开拓新的客户&设置海外基地抵消中美贸易摩擦影响：1）开拓的新客户包括美国Genuine Parts Sourcing 、Orleans Super Home Center、Bel Imports，英国Fishpools、阿根廷Facyca、havana company for generaltrading LDT 等。2）公司于18 年11 月在越南投资建设生产基地，并于2019 年1 月顺利出货； 19 年7 月11 日公司罗马尼亚子公司注册成立建设家具生产基地。

    研发实力促进公司盈利能力不断修复，19Q1 毛利率已回到19.47%。公司不断投入研发，产品先后获得中国外观设计优秀奖、中国轻工业优秀设计金奖、德国红点奖和iF 设计奖、美国尖峰设计奖以及浙江制造“品字标”认证。产品OBM实力不断得到认可；同时进行供应链优化整合、增效降本等措施提升盈利能力，毛利率逐季提升，19Q2 毛利率已恢复至19.47%（较18Q2 提升4.11Pct）。

    公司内销渠道网络逐步搭建中。公司17 年开始办公椅内销业务，线上加强天猫店、京东店等自营平台建设，同时重点与网易严选、小米有品、吴晓波频道等新零售平台开展深度合作。线下有序推进渠道建设，已累计发展经销商968 家、品牌代理商15 家。同时以重点客户为抓手，已与华为、格力、顺丰等开展合作。

    维持“强烈推荐-A”。公司依托产品竞争力积极开发大客户，同时海外设立生产基地抵消中美贸易摩擦影响，促进收入增长，同时积极产品创新&供应链整合&精益生产&降本增效，产品盈利能力稳步回升。预计19-20 年EPS 分别为0.57、0.72，对应19 年PE、PB 分别为：16、2.2 倍，维持“强烈推荐-A”。

    风险提示：贸易摩擦加剧、新客户开拓进展低于预期、原料价格上涨高于预期。