投资要点

    　　事件：公司发布2019 年半年度业绩预告，2019 年上半年实现归母净利润约0.86-0.95亿元，同比增长约80%-100%；扣非后归母净利润约0.66-0.76 亿元，同比增长110.9%-142.6%。其中，Q2 单季度实现归母净利润约0.47-0.57 亿元，同比增长约119%-163%；扣非后归母净利润约为0.34-0.44 亿元，同比增长75%-126%。

    　　业绩预计高增长，盈利能力持续改善。2019Q1单季度归母净利润同比增长48.01%；Q2 单季度归母净利润预计高增长，归母净利润同比增长约118.64%-162.81%，增速提升，主要是研发创新以及部分主要原材料价格持续下降等、供应链优化整合、增效降本等措施以及人民币贬值以及减税降费政策落实带来的影响。

    　　以研发创新驱动业绩增长，原材料价格下降有利于盈利水平进一步提高。公司注重研发投入，2018 年全年研发费用为1.00 亿元，占营业收入比重达4.02%，成功研制出环保减压办公椅、轻松健康办公椅、BAT 网椅系列化产品等多项新产品，申请专利 142 项，获得发明专利9 项、实用新型专利22 项、外观专利60 项，在审发明专利 8 项，专利技术和新产品的不断输出，驱动业绩高增长，2018、2019Q1营收同比增长30.99%、8.61%，归母净利润分别同比增长3.71%、48.01%。原材料方面，公司主要原材料铁件、海绵合计采购成本占公司原材料采购成本约为35%左右，钢铁类大宗商品经过2018 年底的价格下移后19 年以来平稳波动，TDI 价格持续下移，有利于公司盈利水平的进一步提升。

    　　落实KAM 大客户营销，国内外市场齐头并进。2018 年公司境外、境内销售占比76.15%、23.85%，境外市场销售占比较高，人民币贬值有助于公司外销收入上升。

    　　公司境外市场主要是北美、欧洲和亚洲等市场，现有大客户主要为宜家家居、Staples、Office Depot 等；同时，公司不断开拓新客户，2018 年新增OFS、NEWLIFE OFFICE 等客户，提升增量市场；2018 年公司启动跨境电商业务，进一步拓宽外销渠道。境内继续深耕大东傲胜等国内大客户，线上与天猫、京东、网易严选、淘宝心选、必要、傲基等平台继续加深合作；线下以热点区域城市和省会城市为重点，着力发展经销商。通过线上线下相结合方式，2018 年境内销售收入同比增长33.01%，增速较前几年有所提升。

    　　产能有序扩充，越南生产基地稳步推进。2016 年非公开发行股票建设年产200 万套人机工程健康办公椅生产线项目与年产40 万套人机工程休闲沙发生产线项目，一期工程项目于2019 年5 月、7 月份分批投入使用。2016 年、2017 年以自筹资金投资年产 30 万套中高档家具（沙发）生产线技术改造项目以及年产20 万套办公生产线技术改造项目，截至2018 年底已建设完成并投产。2018 年以950 万美元投资建设越南生产基地，2019 年初已实现正常生产和销售；2019 年7 月永艺罗马尼亚家具有限公司注册成立，积极推进罗马尼亚生产基地建设。越南以及罗马尼亚生产基地有利于公司就近主要市场布局产能，有效规避贸易摩擦风险。

    　　投资建议：我们预测公司2019 至2021 年每股收益分别为0.56、0.76 和1.01 元，净资产收益率分别为13.2%、16.5%和19.8%，公司是国内椅业龙头，实行大客户营销策略，以研发驱动业绩增长，首次覆盖，给予“增持-A”建议。

    　　风险提示：国际贸易摩擦带来的风险；越南生产基地投产不及预期风险；行业竞争加剧风险；主要原材料价格上涨风险。