事件：4 月25 日，公司发布2023 年年报，2023 年实现营业收入58.68 亿元，同比减少35%；归母净利润14.39 亿元，同比减少38%；扣非后的归母净利润13.00 亿元，同比减少41%。

    同天，公司发布2024 年一季报，2024 年Q1 公司实现营业收入12.15 亿元，同比减少37%，环比增长57%；实现归母净利润2.25 亿元，同比减少57%，环比增长95%。

    去库周期下2023 年量价承压，2024 年Q1 产销修复2023 年公司业绩同比承压，主要是去库周期带来的销量下降，叠加产品价格下跌所致。全年公司主要原药/中间体板块销量同比-18%/+216%，售价同比-28%/-77%。2024 年Q1 公司业绩环比修复，系主要原药/中间体板块销量环比+67%/+31%，而毛利率环比下滑7.32pct，主要是原药/中间体板块售价环比-23%/+14%，板块销售收入环比+29%/+49%至4.4/4.7 亿元。

    量价均现积极信号，农化景气度或边际改善

    据百川盈孚，截至4 月26 日，公司拳头产品对硝基氯化苯/多菌灵/甲基硫菌灵/敌草隆/草甘膦Q2 价格分别环比1%/-2%/-1%/-1%/+1%，已呈现出企稳态势。我们亦从海关总署的统计中观察到，1-3 月我国农药制剂出口量同比+51%，累计金额提升5%。展望后市，我们认为制剂端出口上行有望带动原药需求提升，海外去库周期渐进尾声，年内公司业务有望迎景气上行。

    立足技术创新，全产业链布局持续完善

    公司始终秉持以“科技创新”为立企之本，拥有光气合成技术、DAP/HAP 杂质控制技术、硫氰化反应技术、敌草隆合成技术、氨基甲酸甲酯合成技术及异氰酸酯合成技术等多项核心技术。2023 年30 万吨离子膜烧碱和4 万吨对氨基苯酚项目成功投产，公司正式打通了从光气-精细化工品-医药中间体的链条板块，全产业链持续完善，2024 年将继续推进光气二期等项目建设。

    盈利预测、估值与评级

    鉴于终端需求较为疲软，我们预计公司2024-26 年收入分别为72/83/91 亿元，对应增速分别为22%/16%/10%，归母净利润分别为13/17/19 亿元，对应增速-7%/27%/14%，EPS 分别为1.47/1.87/2.14 元/股，三年CAGR 为11%。

    考虑到公司农药一体化产业布局逐渐完善，我们给予公司2024 年12 倍PE，对应目标价17.69 元，维持“买入”评级。

    风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑