主要产品价格回落，公司业绩承压

    　　2023 年三季度公司农药原药营业收入为5.31 亿元，同比-44%，环比-32%。农药原药产销量分别为2.28 万吨和1.75 万吨，同比+19% 和-5% ，环比+19% 和-7% ；农药原药均价为30361.89 元/吨，同比-41%，环比-27%。农药中间体营业收入为5.04 亿元，同比-28%，环比-17%。农药中间体产销量分别为18.59 万吨和18.2 万吨，同比+316%和322%，环比+15%和8%；农药中间体均价为2771.51 元/吨。2023 年三季度公司产品价格出现回落，从细分产品价格来看，据中农立华，杀菌剂主要产品甲基硫菌灵Q3 均价3.96 万元/吨，同比-13.99%，环比-2.49%；多菌灵Q3 均价3.94 万元/吨，同比-14.2%，环比-2.52%。除草剂主要产品敌草隆Q3 均价3.79 万元/吨，同比-15.82%，环比-5.4%；草甘膦Q3 均价3.31 万元/吨，同比-46.69%，环比+17.76%。精细化工方面，据百川盈孚，对硝基氯化苯Q3 均价0.74 万元/吨，同比-20.77%，环比+2.41%；邻硝基氯化苯Q3 均价0.52 万元/吨，同比-16.1%，环比+22.57%。原材料方面，公司主要原材料3，4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯等均有不同程度回落。

    　　期间费用率同比小幅上升，净利率下降

    　　公司2023Q3 销售费用率为 0.91%，同比-0.53pcts，环比+0.21pcts；管理费用率为10.11%，同比+1.43pcts，环比+4pcts ； 财务费用率为-1.32% ， 同比+1.05pcts ， 环比+4.47pcts；研发费用率为 4.79%，同比+0.17pcts，环比-0.61pcts 。公司2023Q3 净利率为 22.66% ， 同比-6.77pcts，环比-4.72pcts。净利率下降主要原因为主业农药产品价格下跌。

    　　产业链持续完善，看好新项目放量

    　　公司以光气资源为核心优势，核心品种多菌灵、甲基硫菌灵、敌草隆占据龙头地位。2022 年公司完成了对子公司辽宁世星药化的并购交割，20 万吨/年对(邻)硝基氯化苯第二条生产线(10 万吨/年)顺利投产，进一步夯实农药产业链优势。2023 年初公司30 万吨离子膜烧碱项目投产，2023 年8月4 万吨/年对氨基苯酚全面投产，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从光气–精细化工品-医药中间体的链条板块。此外公司2000 吨/年嘧菌酯、2000 吨/年环嗪酮等项目有序推进中。

    　　盈利预测

    　　公司一体化产业布局逐渐完善，产能投放助力长期成长。预测公司2023-2025 年收入分别为69.6、88.7、98.4 亿元，EPS 分别为1.72、2.38、2.77 元，当前股价对应PE 分别为8.2、5.9、5.1 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。