投资要点：

    　　公司发布2023 年中报：报告期内，公司实现营收37.72 亿元（YoY-16%），实现归母净利润10.23 亿元（YoY-18%），扣非归母净利润9.63 亿元（YoY-18%），业绩符合预期。

    　　其中，23Q2 单季度实现营收18.46 亿元（YoY-25%，QoQ-4%），实现归母净利润5.02亿元（YoY-26%，QoQ-4%），扣非归母净利润4.85 亿元（YoY-24%，QoQ+1%），业绩符合预期。23Q2 公司综合毛利率为36.55%，同比下滑6.31pct，环比下滑1.83pct，净利率为27.38%，同比降低1.05pct，环比下滑0.36pct。受益人民币汇率波动，23Q2公司财务费用大幅下滑至1.07 亿元。

    　　23Q2 产品价格仍处下行阶段，公司发挥产业链一体化优势展现业绩韧性。公司是国内较大的以光气为原料的农药原药及精细化工中间体生产企业，产业布局一体化优势显著。根据中农立华原药数据，23Q2 公司主要农药原药产品市场均价，除草剂草甘膦2.80 万元/吨（YoY-57%，QoQ-35%）、敌草隆4.88 万元/吨（YoY-6%，QoQ-13%），杀菌剂多菌灵4.20 万元/吨（YoY-14%，QoQ-4%）、甲基硫菌灵4.30 万元/吨（YoY-12%，QoQ-5%）。根据公司披露经营数据，23Q2 单季度公司主要农药原药销量11.88 万吨（QoQ+17%），实现营收7.79 亿元（QoQ+4%）；主要农药中间体销量16.86 万吨（QoQ+5%），实现营收6.07 亿元（QoQ-17%）。同时公司主要原材料液氯、工业盐、硫氰酸钠、甲醇、液碱、3,4-二氯苯胺环、石油苯环比分别变化-80%、-17%、-14%、-11%、-11%、-6%、+6%。23Q2 在产品仍处于持续下行背景下，公司充分发挥一体化配套优势，同时以量补价，展业了业绩的稳定性。

    　　上延下拓完善产业链布局，新项目推进带来业绩增量，公司远期成长可期。公司上延下拓持续布局光气—精细化工—农药、医药中间体、染料中间体、新材料产业链。目前30 万吨离子膜烧碱项目已达产，解决了光气原材料液氯的运输问题，进一步打通氯化苯上游原材料。对硝基氯化苯方面，公司可延伸至下游对硝基苯酚、对氨基苯酚、3,4-二氯苯胺（敌草隆核心原材料）等，同时公司已将邻硝基氯化苯延伸至邻苯二胺，向下游生产多菌灵、甲基硫菌灵。未来公司将围绕光气产业链持续布局新的产品来实现收入和利润增长。展望下半年，公司对氨基苯酚、噁草酮项目放量，及茚虫威、噻嗪酮、环嗪酮、嘧菌酯投产将逐步贡献业绩增量。未来随着公司战略布局不断推进，公司长期成长可期。

    　　投资分析意见：维持公司2023-2025 年归母净利润预测为21.01、23.75、27.27 亿元，当前市值对应PE 分别为8、7、6X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。