事件描述

    　　8 月24 日晚间，公司发布2023 年中期报告，公司2023H1 实现营业收入37.72 亿元，同比-16.23%，实现归母净利润10.23 亿元，同比-17.73%。

    　　2023 年Q2 实现营收18.46 亿元，同比-24.52%，环比-4.15%，实现归母净利润5.02 亿元，同比-25.58%，环比-3.75%。

    　　主营产品销量环比增长，公司二季度业绩相对稳健2023 年Q2 实现营收18.46 亿元，同比-24.52%，环比-4.15%，实现归母净利润5.02 亿元，同比-25.58%，环比-3.75%，业绩保持稳健。主要原因是：①农药原药业务方面，2023 年年初至今，受海外高库存影响及宏观因素影响，农药原药价格大幅下滑，2023Q2 公司主要原药产品销量环比+17.5%，平均销售价格环比-11.6%。农药原药业务业绩承压大幅下滑；②农药中间体业务方面，2023 年2 月，公司离子膜烧碱项目投产，在贡献了销量的同时也在一定程度上摊薄了价格。2023Q2 公司农药中间体产品销量环比+5.2%，平均销售价格环比-21.1%。分产品来看，根据中农立华数据，2023Q2，草甘膦、敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵平均价格分别为2.77 万元/吨、4.25 万元/吨、4.01 万元/吨、4.08 万元/吨，同比分别下降36%、13%、4%、5%。

    　　多项目有序推进产业链持续完善，公司远期成长空间广阔公司是光气法农药龙头企业，同时布局公司农药产品上游中间体对（邻）硝基氯化苯和邻苯二胺等，形成农药原药和精细化工品双轮驱动格局。

    　　在此基础上公司不断完善产业链，2023 年2 月，公司公告“年产30 万吨离子膜烧碱项目”全面投产。该项目建成后公司主要原料液碱、液氯和氢气全部实现自供，进而可以通过降低运营成本、提升成本控制能力、增强公司产品市场竞争力和盈利能力，同时对公司未来经营业绩产生积极的影响，进一步巩固公司行业优势地位。2023 年8 月，公司公告“年产4万吨对氨基苯酚项目”全面投产。该项目进一步夯实公司产业链条，延伸了氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料的应用，提升主业竞争力，正式打通了从“光气–精细化工品-医药中间体”的链条板块，构筑产业链共生生态，实现价值升级。同时公司向下游继续丰富农药产品类型，拟开拓茚虫威、噻嗪酮、噁唑菌酮、嘧菌酯、噁草酮等高价值或高应用产品，3000 吨环嗪酮扩产项目、2500 吨的嘧菌酯项目预计会在2023 年年底陆续完工，年产1500 吨噁草酮、5000 吨噻嗪酮、1000 吨茚虫威预计于2023 年开始逐步贡献业绩。未来随着公司战略布局推进，竞争力将进一步提升。

    　　投资建议

    　　我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为23.34 亿元、26.00 亿元、29.64亿元（原2023-2025 年预测值为20.97、25.84、29.44 亿元），同比增速为0.8%、11.4%、14.0%。对应 PE 分别为7.2、6.5、5.7 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）下游需求不及预期；

    　　（2）新产能投产进度不及预期；

    　　（3）市场竞争风险；

    　　（4）安全生产风险；

    　　（5）环境保护风险；

    　　（6）宏观政策风险。