事件:

    2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度，公司实现营业收入66.15 亿元，同比+60.27%；实现归母净利润18.50 亿元，同比+79.14%；ROE 为22.10%，同比上升6.19 个pct。销售毛利率43.15%，同比上升2.13 个pct；销售净利率28.52%，同比上升3.49 个pct；经营活动现金流量21.80 亿元。

    其中，2022 年Q3 实现营收21.13 亿元，同比+30.54%，环比-13.62%；实现归母净利润6.07 亿元，同比+50.81%，环比-9.95%；ROE 为7.53%，同比上升1.13 个pct，环比下降1.28 个pct。销售毛利率45.61%，同比上升4.12 个pct，环比上升2.75 个pct；销售净利率29.43%，同比上升4.56 个pct，环比上升1.00 个pct；经营活动现金流量7.16 亿元。

    投资要点:

    农药景气叠加对邻硝放量，Q3 业绩同比+51%2022 年前三季度公司业绩同比增长，实现营收66.15 亿元，同比+60.27%；实现归母净利润18.50 亿元，同比+79.14%。公司前三季度业绩增长，一方面主要得益于公司农药处于景气周期，据中农立华原药，2022 年Q1-Q3，草甘膦、敌草隆、多菌灵（白色）、多菌灵（灰色）、甲基硫菌灵（白色）、甲基硫菌灵（灰色）平均价格分别为6.7、4.8、4.7、4.7、4.7、4.7 万元/吨，同比分别上涨64.97%、34.16%、16.52%、21.02%、10.51%、16.25%。另一方面，中间体对邻硝基氯化苯产能释放，2021 年底公司10 万吨/年邻（对）硝基氯化苯新投产，公司对邻硝产能增至20 万吨，精细化工品板块业绩增量大。

    其中，2022Q3 单季度，公司实现营收21.13 亿元，同比+30.54%，环比-13.62%；实现归母净利润6.07 亿元，同比+50.81%，环比-9.95%；销售毛利率45.61%，同比上升4.12 个pct，环比上升2.75个pct。产品价格方面，Q3 主要农药原药均价5.16 万元/吨，同比+30%，环比-8%，主要农药中间体均价1.63 万元/吨，同比+3%，环比-7%；原材料端，三季度3，4-二氯苯胺、甲醇、液碱、石油苯、液氯价格环比-27%、-11%、-8%、-3%、-88%，原材料价格回落比例更大，因此Q3 毛利稳中有升。销量来看，Q3 主要农药原药销量18326 吨，环比-12%，主要中间体销量43089 吨，环比+8%。期间费用率方面， 2022Q3 销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别 1.44%/13.29%/-2.37%/4.62%，同比-0.05/-0.36/-1.45/-0.70 个pct。

    据中农立华原药，截至10 月23 日，草甘膦、敌草隆、多菌灵（白色）、多菌灵（灰色）、甲基硫菌灵（白色）、甲基硫菌灵（灰色）平均价格分别为5.6、4.5、4.3、4.3、4.3、4.3 万元/吨。据百川盈孚，对硝、邻硝价格回升至正常水平，截止至10 月26 日，对硝、邻硝价格分别为1.03、0.65 万元/吨，分别处于历史61%、56%分位。

    内生+外延双驱动，保障公司未来成长

    公司在建项目储备丰富，30 万吨/年离子膜烧碱布局完成，农药生产一体化产业链更加完善。1500 吨/年噁草酮、5000 吨噻嗪酮项目预计今年年底前投产，1000 吨/年茚虫威今年年底建成，明年上半年投产。2000 吨/年嘧菌酯、2000 吨/年环嗪酮、4 万吨/年对氨基苯酚顺利推进中。此外，公司完成对辽宁世星药化70%股权收购，辽宁世星药化主营对氨基苯酚、对硝基苯酚和香兰素，对氨基苯酚为对硝基氯化苯的下游产品，而对氨基苯酚是基础感冒药扑热息痛的原料，此次收购有利于公司向下游延伸产业链，进入医药中间体行业。

    盈利预测和投资评级 公司盈利水平显示出韧性，农药产品原材料价格回落比例高于产品回落比例，叠加对邻硝价格回升至合理水平， 公司在建项目储备丰富， 我们上调公司业绩， 预计2022/2023/2024 年归母净利润分别为24.15、27.63、30.80 亿元，EPS 为3.71、4.25、4.74 元/股，对应PE 为8、7、6 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 产品价格回落的风险、上游原材料价格大幅涨价的风险、新项目投产不达预期风险、农药下游需求低于预期风险、市场竞争加剧风险。