21 年业绩略超预期，上调至“买入”评级

    　　广信股份于4 月27 日发布2021 年报，公司21 年实现营收55.5 亿元，yoy+63.1%，实现归母净利润14.8 亿元，yoy+151.3%，按4.65 亿总股本计算，对应EPS 为3.18 元，略超我们的预期（EPS 2.94 元）。其中Q4 单季度实现营收14.2 亿元，yoy+104.3%，实现归母净利润4.5 亿元，yoy+191.3%。

    　　公司拥有光气、中间体及原药一体化生产链，伴随下游布局不断延伸，业绩有望持续提升，我们上调公司2022-2024 年EPS 预测至4.10/4.58（原值3.16/3.41 元），引入24 年EPS 预测为5.34 元，结合可比公司估值水平（22年Wind 一致预期平均12 倍PE），给予公司22 年12xPE，对应目标价49.20元（前值38.22 元，基于21 年13xPE），上调至“买入”评级。

    　　农药板块景气改善，产业链一体化支撑毛利率提升21 年以来，全球粮价持续上涨，带动国内农药行业景气改善，公司主要农药产品多菌灵/ 甲基硫菌灵/ 敌草隆/ 草甘膦市场价格同比分别上涨17%/22%/15%/125%。公司农药板块实现营收33.6 亿元，yoy+55.5%，农药原药/农药制剂分别实现收入24.4 亿/5.0 亿元，yoy+49.9%/83.5%，其中原药销量及单价分别为6.6 万吨/3.7 万元/吨，yoy+5.4%/+42.3%。公司依靠完善的产业链一体化有效抵御成本上涨，盈利能力显著改善，农药板块毛利率提升12.4pct 至36.6%。

    　　精细化工板块量价齐升，贡献显著增量

    　　公司20 万吨对（邻）硝基氯化苯（以下简称“对（邻）硝”）一期于20 年年底投产，二期于21 年年中投产，支撑板块销量同比增加 41.3%至11.0万吨，此外由于同行产能关停，对（邻）硝供不应求价格大幅提升，21 年市场价格分别为1.5/1.0 万元/吨，同比分别变化92%/270%，量价齐升驱动精细化工板块实现收入8.8 亿，yoy+109.3%，实现毛利率52.1%，yoy+30.6pct。公司整体毛利率42.8%，yoy+7.5pct，期间费用率18.6%，yoy-0.8pct，实现净利率26.7%，yoy+ 9.4pct。

    　　一季报延续高增，未来新增项目较多

    　　公司于同日公布22 年一季度报告，22Q1 实现收入20.6 亿，yoy+64.4%，实现归母净利润5.7 亿，yoy+101.9%，qoq+27.6%，业绩同环比延续增长。

    　　一季度农药及精细化工板块延续景气，相关产品价格较高，板块分别实现收入8.6/7.1 亿，yoy+61.5%/76.6%，其中农原药增长主要依靠量增，精细化工板块主要依靠价增。年内公司新增项目较多，包括离子膜烧碱、包括茚虫威、噁草酮在内的高附加值农药原药项目，长期成长可期。

    　　风险提示：草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。