业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期，1Q22 业绩超出我们的预期公司公布2021 及1Q22 业绩：2021 年公司实现收入55.5 亿元，同比增长63.1%；归母净利润14.8 亿元，同比增长151.3%，对应每股盈利3.18元；1Q22 公司实现收入20.6 亿元，同比增长64.4%，归母净利润5.7 亿元，同比增长101.9%，对应每股盈利1.23 元。公司2021 年业绩符合我们的预期，1Q22 业绩超出我们的预期，主因1Q22 公司主要产品草甘膦价格维持高位。

    　　发展趋势

    　　草甘膦景气高位震荡，盈利维持高位。据百川资讯，4 月27 日草甘膦价格6.3 万元/吨，较4 月15 日提升500 元/吨，结束了年初以来价格持续回调趋势。向前看，疫情导致下游采购提前需求小幅上行，我们判断草甘膦价格或维持相对高位。此外，虽然成本端甘氨酸及黄磷价格有所上行，但价差仍维持在历史高位，我们判断目前公司草甘膦单吨利润仍接近2 万元。公司1Q22 草甘膦产销两旺，助力盈利大幅增长。

    　　1Q22 对硝基氯苯维持景气，外延并购强化行业话语权。1Q22 对/邻硝基氯化苯均价达1.73/1.06 万元吨，环比4Q21 基本持平，主因供需关系仍维持紧张，其中需求端医药及染料行业需求维持旺盛，而供应端部分企业因原材料及装置检修原因装置负荷相对较低。向前看，我们预计5 月起行业景气度或遭受八一化工等新增产能投放影响，但考虑到公司10 万吨新产能已经建成投产，我们认为公司仍有望通过放量增厚盈利。此外，据百川资讯，公司拟并购的世星药化拥有8 万吨对邻硝基氯化苯产能，若并购正式落地，公司有望进一步提升对邻硝基氯化苯市占率，行业竞争格局进一步改善。

    　　立足光气资源，持续拓宽新业务。向前看，我们认为公司将以现有产品为基础，充分利用光气的优势资源，进一步拓宽光气化产品，打造全产业链的模式，丰富农药原药产品的种类。此外，公司拟并购的世星药化也是国内少数具有香兰素规模生产能力的厂家之一，同时是对氨基苯酚重要生产企业，我们判断本次并购也为公司拓宽产业面，在中长期进军新材料和医药市场打下了良好基础。

    　　盈利预测与估值

    　　由于草甘膦价格维持景气，我们上调2022 年净利润23.7%至16.62 亿元并首次引入2023 年盈利预测16.68 亿元。当前股价对应2022/2023 年9.5 倍/9.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，由于盈利上调，我们上调目标价18.4%至45.00 元对应12.6 倍2022 年市盈率和12.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.4%的上行空间。

    　　风险

    　　草甘膦价格超预期下滑，安全生产风险。