前三季度归母净利润同比增137.2%，维持“增持”评级广信股份于10 月27 日发布2021 年三季报，公司前三季度实现营收41.28亿元，同比增52.5%，实现归母净利10.33 亿元，同比增137.2%，按照4.65亿的总股本计算，对应EPS 为2.22 元。其中Q3 单季度实现营收16.19 亿元，同比增72.5%，实现归母净利4.03 亿元，同比增165.7%。公司拥有光气、中间体及原药一体化生产链，伴随下游布局不断延伸，业绩有望持续提升，我们上调公司2021-2023 年EPS 预测至2.94/3.16/3.41 元（原值2.40/2.68/3.09 元），结合可比公司估值水平（2021 年Wind 一致预期平均15 倍PE），考虑到公司草甘膦、对邻硝氯苯产品价格处于较高分位，给予公司2021 年13 倍PE，对应目标价38.22 元（前值33.60 元，基于21 年14xPE），维持“增持”评级。

    农药板块景气叠加精细化工品放量，综合毛利率提升农药板块，前三季度实现营收18.3 亿元，同比+48.7%，销量5.4 万吨，同比+3.3%，销售均价3.42 万元/吨，同比+43.1%，且Q3 均价环比+37.0%，整体维持景气。精细化工板块，公司20 万吨对（邻）硝基氯化苯一期10 万吨投产后陆续放量，前三季度板块销量同比大幅增加3188%至8.0 万吨，因产品结构调整致销售均价同比降85.3pct 至1.57 万元/吨，前三季度板块整体营收12.6 亿元，同比+378.4%。前三季度综合毛利率同比增6.96pct 至41.0%，销售/管理/财务费用率分别同比降2.52pct/0.58pct/0.60pct 至1.1%/8.3%/0.6%，研发费用率同比+0.33pct 至5.4%。

    下游需求旺盛叠加供给偏紧，农药行业景气有望延续2021 年以来全球农产品高价，给予了农资品提价空间，叠加供给不足及成本端推动，农药产品价格逐步上涨，21Q3 以来在煤炭、海外天然气成本推动下，叠加限电及行业开工不足等影响，农药价格延续涨势。据中农立华，截至10 月16 日，敌草隆/草甘膦/多菌灵/甲基硫菌灵报价分别为4.3/7.2/4.2/4.5 万元/吨，较9 月底分别上涨14.7%/38.5%/5.0%/12.5%，且当前市场库存维持相对低位，短期行业景气有望维持。

    未来项目储备丰富，产业链不断延伸

    据公司公告，3000 吨吡唑醚菌酯项目已转固投产且处于产能爬坡阶段，20万吨对（邻）硝基氯化苯项目至6 月末进度已接近100%（一期10 万吨去年已投产）。新项目方面，包括东至五期离子膜项目、光气二期（12 万吨）项目、年产5000 吨噻嗪酮项目、1200 吨噁唑菌酮项目、30 万吨离子膜烧碱项目、4.8 万吨光气及光气化产品技改项目等，公司未来增量看点较多。

    风险提示：草甘膦海外禁用政策风险、新项目投产不达预期风险。