事件：公司发布2021 年三季报，前三季度实现营业收入41.28 亿元，同比+52.53%；归母净利润10.33 亿元，同比+137.2%；其中第三季度单季营业收入16.19 亿元，同比+72.51%，环比+28.65%；归母净利润4.03 亿元，同比+165.72%，环比+15.51%。

    　　投资要点

    　　受益产品景气提升业绩持续高增长，符合我们预期：2020Q1-2021Q3，公司单季度分别实现归母净利润1.15 亿元、1.69 亿元、1.51 亿元、1.53亿元、2.82 亿元、3.48 亿元、4.03 亿元，业绩靓丽。2021 年Q3 单季度业绩再创新高，主要由于公司主营产品量价齐升。其中第三季度农药原药销量1.75 万吨，平均销售均价3.97 万元/吨，同比+75.47%；主要精细化工产品销量3.2 万吨，平均销售均价1.58 万元/吨，同比+98.3%。

    　　公司主营产品2021 年10 月22 日、Q3 均价、Q3 均价同比及环比情况如下：多菌灵（4.2 万元/吨，3.88 万元/吨，+7.7%，-6.5%）、甲基硫菌（4.5 万元/吨，4.07 万元/吨，+16%，-4%）、敌草隆（4.3 万元/吨，3.65万元/吨，+3.4%，+-0.3%）、草甘膦（8.05 万元/吨，5.17 万元/吨，同比+133%，环比+29.1%）、对硝基氯化苯（1.8 万元/吨，1.52 万元/吨，同比134.8%，环比7.4%）。2016 年-2020 年，公司毛利率稳定在30%以上，营收CAGR 达20.75%，归母净利润CARG 达35.2%，扣非后归母净利润CAGR 达30.97%。

    　　在建及规划多个项目促成长：2021 年第三季度，公司新增资本支出1.05亿元，在建工程6.73 亿元，固定资产13.06 亿元，在建工程/固定资产实现51.5%。随着项目投产，公司利润中枢持续向上。在建及规划项目主要包括：对（邻）硝基氯化苯项目、30 万吨离子膜烧碱项目、年产3000 吨茚虫威项目（一期1000 吨）、1200 吨噁唑菌酮项目、7000 吨/年氯虫苯甲酰胺项目（一期2500 吨、二期4500 吨）、年产3000 吨噁草酮项目（一期1500 吨）、年产5000 吨噻嗪酮项目、1.5 万吨邻硝基苯胺项目、4.8 万吨/年光气及光气化系列产品技改项目、氢能源清洁利用项目、4 万吨/年对氨基苯酚项目。

    　　盈利预测与投资评级：考虑产品量价提升，我们上修公司2021~2023 年归母净利润的预测，分别为14.68（前值11.27）亿元、16.54（前值12.11）亿元和17.95（前值13.71）亿元，EPS 分别为3.16 元、3.56 元和3.86元，当前股价对应PE 分别为10X、9X 和8X。考虑公司构建了以光气为核心的一体化产业链，业绩稳增长，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原料及产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期、安全及环保。