3Q21 业绩超我们预期

    公司公布2021 年前三季度业绩：收入41.28 亿元，同比增长52.5%；归母净利润10.33 亿元，同比增长137.2%，对应每股盈利2.22 元。其中3Q21单季度实现收入16.19 亿元，同比增长72.5%，净利润4.03 亿元，同比增长165.7%，业绩超我们预期，主因对邻硝基氯苯价格超预期上行。

    发展趋势

    对邻硝基氯苯短缺延续，新一轮扩产或即将来临。3Q21 对硝基氯化苯/邻硝基氯化苯均价分别为15298/9109 元/吨，环比+7.6%/-18%，我们测算对邻硝基氯化苯的吨盈利为4310 元/吨，基本与2Q21 持平，仍旧维持在历史高位。三季度对邻硝基氯化苯供应收缩，其中宁夏华御（~6 万吨产能）发生火灾，辽宁世星药化（~8 万吨）由于原材料采购问题负荷偏低，受此影响近期产品价格再次上行。向前看，对邻硝基氯化苯行业景气度可能会受到新增产能冲击，其中广信股份10 万吨扩产已基本完成，我们判断年内将逐步出货；八一化工在停产近两年后，搬迁建设工作基本完成，我们预计将于近期试产年内正式生产。随着扩产兑现，我们判断对邻硝基氯化苯价格上行趋势可能结束，但是广信有望通过放量增厚盈利。

    多数原药产品价格稳定，草甘膦涨价增厚盈利。今年公司多数原药产品价格运行平稳，三季度敌草隆、多菌灵、甲基硫菌灵均价分别为3.7/4.0/4.1万元/吨，环比基本持平。草甘膦产品则受益于海外供应紧缺及原材料涨价等因素驱动，三季度环比上涨29.9%至5.4 万元/吨，我们测算草甘膦业务单季度业绩贡献5000 万以上。

    氯碱项目投产在即，公司有望再上新平台。我们认为广信未来将围绕两条主线发展，一是在广德基地加大对高附加值的农药品种布局，如茚虫威、新型杀虫剂等；二是围绕氯碱（有望于年内投产）、对邻硝基氯化苯下游纵向延伸，深化产业链一体化，充分挖掘产业链优势。我们认为三年内公司将从此前5 亿元利润中枢向10 亿元新平台迈进。

    盈利预测与估值

    对邻硝基氯化苯高景气，我们上调2021/ 22 年盈利预测23.4%/14.1%至14.1/13.4 亿元，当前股价对应2021/2022 年10/11 倍市盈率，维持跑赢行业评级。综合考虑盈利上调及板块估值下移，我们维持目标价38 元，对应13/13 倍2021/22 年市盈率，较当前股价有20%上行空间。

    风险

    新项目进度低于预期；环保及安全等潜在风险；农药行业景气度下行风险。