核心观点：

    　　公司发布半年报，2020H1 公司实现营收17.7 亿元（同比+4.55%），归母净利润2.84 亿元（同比+10.25%）。2020Q2 公司实现营收9.43亿元（同比+17.69%，环比+14.20%），归母净利润1.69 亿元（同比+38.03%，环比+46.70%）。

    　　原材料价格下跌，产品价格稳中有升，Q2 毛利率扩张。Q2 受原油价格下跌影响，公司主要原材料甲醇，甘氨酸等价格出现较大幅度下跌，公司产品受益于农化行业需求稳定，价格下跌幅度较小，精细化工中间体价格有所上涨。2020Q2 毛利率36.02%，2019Q2 毛利率31.52%。

    　　二季度销售恢复较好，杀菌剂销量回升，精细化工品价格上行。按照公司披露的经营数据，上半年杀菌剂营收3.57 亿元，除草剂营收4.09亿元，精细化工品营收1.93 亿元。产品销量方面，杀菌剂销售1.13万吨，同比增长29.3%，售价下滑2.1%，我们认为销量增长主要受海外竞争对手供给不足，公司产品需求旺盛所致；除草剂销量2.00 万吨，同比下滑20.6%，售价下滑14.0%，我们认为主要是草甘膦价格下降拖累；精细化工品销量1727 吨，同比下滑23.9%，售价同比增长23.7%。2020H1 公司经营性净现金流5.9 亿元，同比增长105.64%，主要是销售收入增加，存货减少以及经营性应付增加所致。

    　　在手资金与在建项目丰富，长期路径清晰。2020H1 公司货币资金与交易性金融资产合计38.40 亿元，在建工程增加至3.58 亿元。东至基地的纵向一体化与广德基地的横向多元化发展持续推进，为未来发展奠定基础。

    　　盈利预测。我们预计公司20-22 年EPS 分别为1.20/1.60/1.97 元/股，参考可比公司PE 估值水平与业绩增速，给予公司21 年业绩13 倍PE估值，对应合理价值20.8 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新项目建设进度低于预期；生产安全环保事故。