伯特利发布三季报：Q3 实现营收31.93 亿元（yoy+22.48%，qoq+26.43%），归母净利3.69 亿元（yoy+15.15%，qoq+46.50%），高于我们此前预期的3.3~3.6 亿元（25.10.17《Q3 前瞻：抢装刺激需求，板块业绩分化》），或系降价压力开始减轻、规模效应释放。公司EMB、线控转向等智能底盘新产品有望随高阶辅助驾驶落地迎来成长机遇，维持“买入”评级。

    　　核心客户项目放量推动营收快增

    　　Q3 公司营业收入同环比+22.5%/26.4%至31.9 亿元，系吉利、奇瑞等核心客户产销实现较快增长。公司智能电控/盘式制动/轻量化产品销量分别同比+39%/25%/10%，环比+34%/26%/24%。25Q3 公司智能电控订单持续拓展，WCBS/ADAS 获得新定点数量达到近两年新高，分别新增项目29/14 个，新订单获取配合公司WCBS 新增产能，有望支撑26 年智能电控业务延续较强增势。公司传统优势业务EPB 和盘式制动器业务分别新增定点31/31 个。

    　　年降压力减轻，Q3 利润率环比提升

    　　Q3 毛利率同环比-0.38pct/1.36pct 至20.55%，我们认为环比改善系核心客户年降压力开始减轻。Q3 公司销售费率同环比0.13pct/-0.14pct 至0.45%，管理费率同环比0.24pct/-0.13pct 至2.56% ， 研发费率同环比-0.46pct/-1.28pct 至4.96%，财务费率同环比+0.2pct/+0.3pct 至-0.16%，期间费率环比优化，Q3 公司归母净利率同环比-0.74pct/1.58pct 至11.56%。

    　　智能底盘新产品开发顺利，人形机器人丝杠打造新增长极

    　　底盘领域，公司现有WCBS 产品有望持续放量，此外EMB 线控制动和智能悬架等新产品开发进展顺利，年内有望完成产线调试，看好智能底盘多产品协同，顺应未来L3 辅助驾驶需求打开成长空间。此外公司将车端制造、工艺能力外拓至具身智能领域，正积极推进机器人丝杠产品落地。公司与浙江健壮传动共同设立控股子公司，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型、行星滚柱丝杠等产品，有望打造全新增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司25-27 年归母净利润预测14.45/18.57/23.51 亿元（三年复合增速为24.83%），对应EPS 为2.38/3.06/3.88 元。可比公司26 年一致预期PE 为23.8x，我们基于23.8x 26E PE，给予公司目标价72.83 元（前值73.3 元，对应25 年PE 30.8x）。

    　　风险提示：下游整车客户产销不及预期，短期内新品盈利能力不及预期。