事件： 10 月29 日，伯特利发布2025 年三季报。25Q3 单季度营收31.9亿元，同比+22.48%，环比+26.43%；归母净利润3.69 亿元，同比+15.15%，环比+46.5%；扣非后归母净利润3.51 亿元，同比+21.96%，环比+44.0%。

    　　2025Q3 业绩表现亮眼，盈利能力持续改善。

    　　1） 分业务板块来看：①智能电控：25Q3 销量187 万套，同比+39%，环比+34%。智能电控销量同环比提升主要系线控制动和EPB 产品持续放量。

    　　②盘式制动器25Q3 销量110 万套，同比+25%，环比+26%。③轻量化制动零部件：25Q3 销量389 万套，同比+10%，环比+24%。

    　　2） 利润端：25Q3 公司毛利率20.55%，剔除会计准则影响我们测算25Q2 公司毛利率同比-0.32pct，环比+1.36pct。其中主营业务毛利率19.01%，环比+1.78pct。受益于规模效应+公司持续推进技术降本、采购降本，盈利能力提升明显。复盘公司历史上主营业务毛利率基本上从Q1 到Q4逐季度改善，体现公司强大的降本能力对冲年降压力。

    　　3） 费用端：公司控费效果显著，25Q3 公司期间费用率8.43%，同比-0.27pct，环比-0.41pct。

    　　下一代制动技术EMB 法规进展超预期，公司是EMB 赛道核心标的。

    　　5 月30 日，GB 21670-2025《乘用车制动系统技术要求及试验方法》已正式发布，将于2026 年1 月1 日开始执行，首次新增EMB 相关技术要求，标志着我国EMB 正式落地。公司EMB 首轮功能样件也已顺利研制完成，并已进行冬季试验验证。同时，公司募集可转债提前储备60 万套EMB 产能。

    　　公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张。

    　　1） 客户：24 年一季度公司获得北美某新能源车企轻量化项目的定点，项目生命周期 5 年内预计总销售收入约1.22 亿美元；同时还获得某德系合资车企的平台项目的 EPB 项目的定点，项目生命周期8 年内预计总销售收入约6 亿元人民币。

    　　2） 产能：目前墨西哥一期已具备400 万套转向节产能，对应年产值约5 亿元，已于23 年9 月正式投产。墨西哥二期规划550 万套铸铝转向节产能和170 万套控制臂及副车架产能、100 万套EPB 产能以及100 万件前制动钳产能。

    　　投资建议：

    　　维持买入-A 投资评级，我们预计公司2025-2027 年的归母净利润分别为15、20、27 亿元，对应当前市值，PE 分别为18.9、14.2 和10.6 倍。给予2025 年30 倍估值，6 个月目标价75.3 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧，产能投放进度不及预期。