伯特利发布年报，2024 年实现营收99.37 亿元（yoy+32.95%），归母净利12.09 亿元（yoy+35.60%），扣非净利11.13 亿元（yoy+30.15%），超过Wind 一致预期（11.7 亿元）。其中Q4 实现营收33.58 亿元（yoy+41.80%，qoq+28.80%），归母净利4.31 亿元（yoy+45.25%，qoq+34.39%）。维持买入。

    　　电控制动产品快速放量，看好智能底盘产品协同延续增长势头24 年公司凭借技术与成本优势，电控制动产品快速放量，带动营收同比快速增长。具体看，24Q4 公司智能电控产品销量同环比+48/32%至178 万套，新增EPB/WCBS 定点40/22 个；平台化项目供应带动Q4 盘式制动器销量同环比+32%/+29%，新增定点项目14 个；轻量化制动零部件配套海外车企，Q4 销量同环比+0.3%/17%，新增9 个项目定点。向后展望，公司WCBS 1.5产品配套吉利、奇瑞有望继续快速放量；EMB 已获2 家客户定点，26 年落地后有望顺应L3 辅助驾驶需求进入快速成长期；悬架/转向产品也有望将于25/26 年陆续落地，底盘多产品线协同下公司营收有望延续强劲增长势头。

    　　规模效应带动24Q4 毛利率改善，24 年归母净利率同比提升24 年公司毛利率为21.14%，其中Q4 报表毛利率20.86%，系当季进行质保金重分类影响。以23 年质保金费用比例0.7%为假设进行调整后，我们测算实际Q4 单季毛利率约为22.2%，环比改善，或系WCBS 产品放量带来规模效应。24 年公司销售/管理/研发费用率分别同比-0.7/+0.05/-0.2pct至0.4%/2.4%/5.8%，归母净利率同比+0.2pct 至12.2%。随着线控制动产品规模效应持续显现、墨西哥工厂产能爬坡，盈利能力有望进一步向好。

    　　海外产能加速落地，全球化布局打开成长空间

    　　24 年公司墨西哥一期工厂快速达产，海外营收同比+25.9%至10.9 亿元，毛利率达31.9%，较国内业务高14.7pct。25 年公司墨西哥二期工厂也将落地投产，有望配套通用、福特、北美新能源客户等头部车企实现快速爬坡，释放盈利。此外公司将在摩洛哥建设新工厂，有望加大对欧洲客户的供应配套机会。公司对美出口主要采用FCA 贸易方式，且墨西哥工厂的轻量化产品已符合美墨加协定，关税风险较小。

    　　盈利预测

    　　我们基本维持公司25-26 年归母净利润15.1/19.3 亿元，并预计27 年归母净利润为24.2 亿元。基于可比公司估值均值，给予公司25 年26.3 倍 PE估值，对应目标价为65.49 元（前值56.03 元，对应25E 22.5x PE）。

    　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。