事件描述

    公司2024 年实现营收99.4 亿元，同比增长33.0%；归母净利润12.1 亿元，同比增长35.6%。

    事件评论

    下游高景气，公司2024 年收入接近百亿。2024Q4 乘用车批发销量887.6 万辆，同比增长12.6%，环比增长32.5%；吉利销量68.7 万辆，同比增长31.9%，环比增长28.6%；奇瑞销量85.4 万辆，同比增长43.8%，环比增长31.2%。公司2024Q4 智能电控产品销量186.9 万件，同比增长55.7%，环比增长38.9%，受益于下游客户开拓及产销增长，叠加智能电控等产品放量推动公司，实现营业收入33.6 亿元，环比增长28.8%，同比增长41.8%，整体表现优于下游。分产品来看，2024 年智能电控、机械制动、机械转向收入分别为45.3、44.5、5.6 亿元，同比增长37.4%、32.1%、15.7%。分地区来看，2024年国内收入85.5 亿元，同比增长34.6%；海外收入10.9 亿元，同比增长25.9%，其中部分产品由中国工厂生产销售至美国客户，销售金额3.0 亿元，主要供货方式FCA 贸易方式；部分产品由墨西哥工厂生产销售至美国客户，销售金额约0.4 亿元，目前墨西哥工厂生产的轻量化产品符合美墨加协定规定，销往美国市场免征关税。

    公司规模效应叠加产品结构持续优化，盈利水平持续提升。盈利方面，受会计政策变更影响，2024Q4 公司表观毛利率20.9%。费用端方面，2024Q4 公司期间费用率6.1%，环比下降2.7pct，同比下降0.4pct，同比下降系会计政策变更及汇兑亏损减少。综上，2024Q4公司实现归母净利润4.3 亿元，环比增长34.4%，同比增长45.2%，对应归母净利率12.8%，同比提升0.3pct，环比提升0.5pct。

    展望2025 年，公司新产品放量加速，产能持续前瞻布局，未来业绩有望持续增长。1）产品：2024 年公司新增客户8 家，新增定点项目416 项，其中线控制动新增定点72 项，新增量产33 项。公司持续加大研发投入，2024 年成功EMB 产品B 样的样件制造并同步开展了DV 试验，及空悬B 样开发验证。2）产能：公司在全球建有17 个制造基地和7个研发中心，全年扩建了机械制动、轻量化、C-EPS 等产品产能。公司2024 年资本开支7.3 亿，同比-29.1%，收入持续增长消化折旧摊销压力，2024 年折旧摊销占收入比例约3.0%，同比持平，随产能释放公司盈利水平有望进一步提升。

    公司智能电控产品加速放量，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球底盘平台型企业。短期来看，公司智能电控产品放量加速，轻量化和EPB 销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长。中长期来看，公司底盘电子轻量化双管齐下，海外进展顺利，随国内外产能释放盈利水平有望持续提升，看好公司成为全球底盘平台型企业。

    预计2025-2027 年归母净利润为16.0、20.3、25.2 亿元，对应PE 分别为22.1X、17.4X、14.0X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业下游销量不及预期；

    2、行业价格战持续加剧。