24H1 公司归母净利4.6 亿元，同比+28.7%

    　　伯特利发布中报，24H1 实现营收39.7 亿元，同比+28.3%，归母净利4.6 亿元，同比+28.7%；24Q2 实现营收21.1 亿元，同环比分别+32.4%/13.5%，归母净利2.5 亿元，同环比分别+37.1%/20%。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为11.7/15.1/19.3 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值为21.4倍，考虑到公司在手订单充沛，给予公司24 年23.5 倍PE，目标价45.12 元（前值82.05 元，前值按当前股本计算58.56 元），维持“买入”评级。

    　　智能电控、轻量化业务快速扩张，EPS 定点突破提速分业务看，公司智能电控产品24H1 销量达199.8 万套，同比+32%，其中EPB 和WCBS 产品分别新增66/33 项定点项目；传统盘式制动器销量同比增长15.0%至139.8 万套，新增33 项定点项目；轻量化制动零部件销量613.0 万件，同比+61.2%，新增28 项定点项目；转向系统产品中，公司整合拓展进展顺利，H1 机械转向销量同比+21.3%至133 万套，EPS 订单获取节奏加快，H1 新增13 项定点。公司有望凭借优质客户资源和产品降本优势，进一步扩大智能电控产品覆盖车型并提升份额，延续增长势头。

    　　Q2 毛利率环比提升，子公司提效效果显现

    　　24H1 公司毛利率同比-1pct 至21.1%，Q2 毛利率同环比-1.3pct/+0.7pct 至21.4%，随线控制动新产品持续放量，规模效应下毛利率有望取得改善。期间费用方面， Q2 公司销售/ 管理费率分别为1.0%/2.6% ， 同比分别-0.1/-0.5pct，环比-0.01/+0.05pct；研发费率同环比+0.01/+0.3pct 至6.02%。

    　　24H1 净利率/扣非净利率分别同比-0.1/+0.1pct 至11.6%/10.6%；Q2 净利率同环比+0.1/+0.6pct 至11.9%。其中子公司伯特利电子、万达方向机经营显著改善，H1 净利率分别同比+3.0/+5.4pct 至9.4%/8.8%。

    　　WCBS1.5/2.0 量产进程领先，“大底盘”开发进展顺利公司于电控制动领域基本已完成技术布局，同时发力底盘其他领域产品，目标打造一体式汽车底盘域控系统。24H1 公司WCBS 已在多个客户项目上成功量产，满足L3/L4 冗余功能的WCBS2.0 首次成功实现小批量供货，EMB研发进展顺利，筑牢技术领先护城河；其他领域中，公司电动尾门即将量产，加大悬架产品开发力度，看好公司智能底盘协同拓展打开成长空间。

    　　风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。