业绩回顾

    　　2021 年业绩略低于预期

    　　2021 年收入34.92 亿元，同比+14.8%，归母净利润5.05 亿元，同比+9.3%，扣非净利润4.31 亿元，同比+5.8%。对应4Q21 收入11.64 亿元，同比+14.5%、环比+47.8%，归母净利润1.36 亿元，同比-15.8%、环比+6.4%。原材料上涨、下游客户缺芯导致盈利承压，业绩略低于预期。

    　　发展趋势

    　　2021 年收入如期增长，多因素致利润有所承压。电控产品增长超预期，成本转嫁能力较强。2021 年智能电控产品销量超130 万套，同比+57.2%，超出市场预期。我们认为，公司EPB、线控制动已逐步树立良好口碑，展望后续客户拓展较为乐观。盈利方面，2021 年毛利率24.2%，同比-2.24ppt。其中机械制动产品毛利率22.2%，同比-2.70ppt，智能电控产品毛利率24.43%，同比+0.98ppt。公司整体毛利率下滑主要系铝等原材料价格上涨所致；而电控产品毛利率稳中有升，体现出较好的成本转嫁能力。

    　　新项目增速较为乐观，产能扩张正在进行时。2021 年公司新定点项目生命周期总收入贡献超 110 亿元，年平均收入贡献近25 亿元。2021 年公司新增项目众多，其中EPB 83 项、线控制11 项、ADAS 9 项、电动尾门2项。我们认为，受益于国产替代以及新能车销量快速增长，公司线控制动定点进入加速阶段。同时，公司新拓展的ADAS、电动尾门等新业务也逐步获得定点及进入量产，体现出较好的产品落地能力。基于新项目拓展及未来预期，公司于2022 年进行多项产能扩张，其中包含30 万套线控制动产线、50 万套EPB 卡钳组装产线、及20 万套双缸EPB 卡钳组装生产线等。

    　　公司拟收购转向业务，助力线控底盘研发。公司与瑞联智能（奇瑞科技子公司）拟分别以自有资金收购浙江万达汽车方向机股份有限公司45%、20%股权。万达公司为汽车转向系统供应商，主要产品包括转向器、转向管柱等。2021 年1-11 月收入为7.5 亿元，净利润0.17 亿元。万达公司整体估值4.46 亿元，相较于净资产溢价11.69%。我们认为，此次收购助力公司布局线控转向业务，为后续线控底盘研发奠定基础。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到芯片紧缺、铝价上涨等压力仍存，我们下调2022 年盈利预测6.5%至7.1 亿元，引入2023 年盈利预测9.8 亿元。当前股价对应2022/2023 年34.1/ 24.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到公司多个业务处于不同发展阶段，EPB、线控制动、ADAS 业务处于放量起步期且展望乐观，我们切换估值方法至SOTP 估值，我们上调目标价13.8%至74 元，对应2022/2023 年43/31 倍P/E，较当前股价有24.6%上行空间。

    　　风险

    　　芯片短缺恢复慢于预期，原材料价格上涨超预期。