2021 年归母净利润同比

    伯特利于4 月8 日公告了其2021 年财务数据：营业收入34.9 亿元，同比+14.8%，归母净利润5 亿元，同比+9%。公司归母净利润低于华泰预测（5.7亿元），我们认为公司业绩弱于预期主因芯片供应短缺和原材料价格上涨。

    4Q21 公司营业收入11.6 亿元，同比+14.5%，归母净利润1.36 亿元，同比-15.8%。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.63/2.11/2.64 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为29x，鉴于公司电控制动和ADAS业务开展顺利，客户结构有望进一步优化，我们基于43x 2022E PE，给予公司目标价70.10 元（前值80.50 元），维持“买入”评级。

    4Q21 盈利能力略承压

    4Q21 公司毛利率22.1%（4Q20：24.9%；3Q21：24.5%），销售费用率0.9%（4Q20：-1.4%；3Q21：0.7%），管理费用率2.3%（4Q20：1.9%；3Q21：2.3%），研发费用率8.1%（4Q20：6.7%；3Q21：7.1%），归母净利率11.7%（4Q20：15.9%；3Q21：16.2%），我们认为，公司4Q21 的盈利能力略承压，主因原材料价格上涨所致。

    持续拓展线控制动和ADAS 相关业务

    公司2021 年新增定点项目160 项，涉及90 款车型；新增电子驻车系统（EPB）项目83 项，线控制动（WCBS）项目11 项、ADAS 项目9 项和轻量化项目17 项。2021 年公司实现了one-box WCBS 产品的投产，并在此基础上，继续开发WCBS2.0，该产品将具备制动冗余功能，并启动电子机械制动（EMB）的研发工作；在ADAS 产品上，持续推进前向视觉相关产品开发；此外，在轻量化方面，公司在现有铸铝转向节、控制臂等产品基础上，开展铸铝副车架和卡钳等产品的开发，以更好的应对汽车轻量化需求。

    维持“买入”评级

    考虑到公司2021 年业绩弱于预期，我们将2022-2023 年毛利率预测分别下调0.6/0.4pct，将归母净利润预测下调7%/3%至6.7/8.6 亿元，我们预计公司2024 年归母净利润为10.8 亿元。可比公司2022 年Wind 一致预期PE均值为29x（前次33x），鉴于公司电控制动和ADAS 业务开展顺利，客户结构有望进一步优化，我们基于43x 2022E PE（前值46x），给予公司目标价70.10 元（前值80.50 元），维持“买入”评级。

    风险提示：汽车需求不及预期；新业务不及预期；原材料价格维持高位。