事件描述

    　　伯特利发布2021 年年报，2021 年全年实现营业收入34.92 亿元，同比增长14.81%；归属于上市公司股东的净利润为5.05 亿元，同比增长9.33%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.31 亿元，同比增长5.77%。

    　　事件评论

    　　公司新增长极稳步提升，收入表现稳定。公司整体表现平稳，2021 年营收实现同比增长14.81%，21Q4 单季度营收为11.64 亿元，同比增长14.48%。虽受芯片短缺、疫情等因素影响，中国及海外产销承压，公司主要客户除北美通用以外均表现相对稳健，综合影响下公司各项业务仍稳步增长。当中，智能电控业务受益于EPB、WCBS 及其他项目定点推进节奏加速，较去年同期实现增长65.43%，业务毛利率24.43%，增长0.98 个百分点。

    　　原材料影响利润，短期承压。公司2021 年归母净利润为5.05 亿元，同比增长9.33%，扣非归母净利润4.31 亿元，同比增长5.77%，相对平稳。其中，对盈利影响较大的因素包括：1、或受原材料成本上行、业务结构波动的影响，公司2021 年汽车零部件业务成本上升20.39%，毛利率为23.00%，较去年减少1.47 个百分比，毛利率端存一定压力；2、研发持续高投入，2021 年研发费用达2.39 亿元，同比增长36.90%，继续针对公司重点项目推进投入，进一步加快壁垒构建；3、政府补贴于2021Q3、Q4 集中体现，2021Q1-Q4 其他收益分别为0.30/0.05/0.32/0.28 亿元，影响归母净利润与扣非的差异。

    　　新业务稳步推进，支撑未来收入业绩放量。公司围绕底盘电子，多业务新客户新项目持续开拓当中，1）制动系统EPB：去年新增EPB 定点项目83 项；2）线控制动：WCBS 项目已建成年产30 万套总成产线，全年新增WCBS 定点项目11 个，2021 年以来已有3个车型量产，下一代WCBS 2.0 也在研发推进当中；3）ADAS 项目：公司于2019Q4 开始研发基于摄像头的ADAS 技术，全年新增ADAS 项目9 项，预计2022 年上半年开始量产。4）轻量化：全年新增轻量化项目17 项，深入合作通用业务放量当中。

    　　收购达成，安全业务线条持续完善。公司于2022 年4 月7 日以2.0 亿元收购浙江万达汽车零部件有限公司所持万达公司45%股份，交易完成后，伯特利将成为万达公司第一大股东并纳入公司合并报表体系内。当中，万达公司主要产品转向器和转向管柱与伯特利在汽车底盘领域有明显的协同效应，本次投资合作一方面将整合双方的技术优势，丰富和完善公司在汽车安全系统领域的产品线，进一步提升产品竞争力。另一方面，万达公司目前2021 年7.5 亿左右的收入体量或是伯特利经营上的又一次补充，持续升级。

    　　底盘电子轻量化双轮驱动，未来成长可期。短期看，受益轻量化业务放量和EPB 渗透率提升，助力业绩较快增长。中长期看，EPB 突破合资，新产品线控制动、电动尾门、ADAS放量打开新的成长空间。预计2022-2024 年EPS 分别为1.61、2.18、2.91 元，对应PE分别为37.0X、27.2X 和20.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业芯片短缺影响反复；

    　　2、行业价格战影响业务推进。