1H21 公司经营同比大幅改善

    　　伯特利8 月27 日公布了其1H21 经营业绩：营业收入15.4 亿元，同比+32.8%，归母净利润2.4 亿元，同比+44.1%。我们认为公司1H21 业绩表现较好主要得益于下游汽车需求复苏及公司新产品量产。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为人民币1.39/1.69/2.11 元，可比公司2021 年Wind 一致预期PE均值为25.4x，鉴于公司电子制动产品和轻量化产品渗透率有望持续提升，我们基于32x 2021E PE，给予公司目标价44.48 元，维持“买入”评级。

    　　2Q21 业绩同比增幅较大，环比略有下降

    　　据公告，公司2Q21 营业收入7.6 亿元，同比+33.1%，环比-3.9%；归母净利润1.1 亿元，同比+80.1%，环比-11.5%；毛利率25.5%（2Q20：24.8%；1Q21：25.7%），期间费用率9.4%（2Q20：11.1%；1Q21：7.2%），其中研发费用率6.3%（2Q20：6.5%；1Q21：5.4%）。我们认为汽车需求复苏、新项目投产顺利以及去年同期基数较低，是在上半年实现营业收入与净利润大幅增长的重要原因。

    　　优化产品结构，推进新产品研发

    　　据公告，公司积极开拓市场，开发新客户。1H21 公司新增开发项目50 项，涉及29 个新车型，投产项目45 个，涉及29 个车型。其中新增EPB 定点项目14 项，新增轻量化项目5 项，新增WCBS 项目1 项，新增ADAS 项目2 项。同时，公司持续推进新产品研发，在已有的 Smart EPB 基础上推出针对新能源车辆的“双控电子驻车制动系统”；另外，下一代线控制动系统（WCBS 2.0）研发工作也在顺利推进中。我们认为，公司的产品与技术优势有利于其在新能源化、智能化、轻量化的行业发展趋势中，持续获取新订单，进而促进收入和净利润增长。

    　　维持“买入”评级

    　　我们持续看好公司在电控制动及轻量化业务等方向的增长潜力，维持2021-2023 年归母净利润预测不变。可比公司2021 年Wind 一致预期PE 均值为25.4x（前次22x），鉴于公司电子制动产品和轻量化产品渗透率有望持续提升及新项目获取顺利，客户结构有望进一步优化，我们基于32x 2021E PE（前值25x），给予公司目标价44.48 元（前值34.75 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车需求不及预期；利润率不及预期。