2020 年业绩略超华泰预期

    　　公司4 月8 日发布2020 年报，2020 年实现营收30.4 亿元（同比-3.6%），归母净利润4.61 亿元（同比+14.9%），扣非归母净利润4.08 亿元（同比+15.4%）；业绩略超我们预期（华泰预期2020年实现归母净利润4.55 亿元）。

    　　4Q20 实现营收10.2 亿元，同比-1.8%，归母净利润1.6 亿元，同比+68.5%。

    　　展望未来，随着汽车产销量恢复增长和公司电控制动产品放量，伯特利2021年有望实现机械制动产品和电控制动产品同步增长。我们预计公司2021-2023 年EPS 为1.39/1.69/2.11 元，维持“买入”评级。

    　　2020 年毛利率同比0.5pct，净利率同比提升1.8pct公司主营业务为汽车制动相关产品的销售，前期布局的线控制动系统逐步投产。2020 年综合毛利率26.4%，同比提升0.5pct；净利率16.2%，同比提升1.8pct。其次，销售、管理、研发费用率分别变动-1.41/+0.45/+1.71pct，受疫情影响减少销售活动，致销售费用率下降，另一方面，新增开发项目较多而致研发费用率提升。

    　　2020 年市场开拓顺利，新产品发力

    　　根据2020 年报，在项目获得方面，公司2020 年新增开发项目149 项，涉及39 个新车型，新增EPB、轻量化项目分别为43 项、19 项，并在2020年11-12 月分别获得两个国际著名主机厂的全球平台项目；在投产项目方面，2020 年投产59 个项目，涉及49 个车型。公司2019 年开始自主研发的基于前视摄像系统的ADAS，已经获得两个以上客户定点，公司预计2022年上半年量产。我们认为随着新项目的投产，公司2021 年收入和净利润或将迎来较高增长。

    　　电子制动和轻量化产品渗透率有望持续提升，维持“买入”评级公司加快产品研发和市场开拓，电子制动产品和轻量化产品渗透率将持续提升，公司收入有望实现持续较高增长。由于公司2020 年加大市场开拓和新项目获得顺利，我们上调2021-2022 年归母净利润，预计2021-2023 年归母净利润为5.7/6.9/8.4 亿元（2021-2022 年前值5.4/6.7 亿元），对应EPS为1.39/1.69/2.11 元。2021 年可比公司PE 均值为22 倍（Wind 一致预期），鉴于公司电子制动产品和轻量化产品渗透率有望持续提升，给予公司2021年25 倍PE 估值（前值32 倍），调整目标价至34.75 元（前值42.56 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：汽车行业增长不及预期，产品开发不达预期，政策支持不达预期。