事件：公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入为9.20 亿元（+6.15%），归母净利润为1.50 亿元（+48.24%），扣非归母净利润为1.27 亿元（+42.51%）。2024 年1 季度，公司实现营业收入1.99 亿元（+20.67%）,归母净利润为4165 万元（+62.28%），扣非归母净利润为3966 万元（+74.63%）。

    　　“苏灵”快速增长，“密盖息”表现稳健。2023 年“苏灵”(注射用尖吻蝮蛇血凝酶)实现收入6.13 亿元（+13.89%），销量300 万盒（+19.83%），保持较快增长，主要是由于：（1）医保支付限制解除；（2）疫情后手术量复苏。由于竞品在近年来被纳入国家集采和区域联盟药品集中采购，我们认为凭借较高的药物经济学价值和有利的市场竞争格局，“苏灵”仍有望保持快速增长。“密盖息”（鲑降钙素注射液和鼻喷剂）收入2.97亿元（+0.51%），其中注射剂收入下滑但鼻喷剂收入快速增长，我们认为“密盖息”为原研进口品牌，具有差异化优势，未来仍有望保持稳健。

    　　积极变革销售模式，创新药研发持续突破。2023 年起4 季度起，公司对营销管理模式启动了转型变革，逐步建立起自营体系，我们认为模式的变革有利于销售费用率优化，带动公司利润率提升。公司创新药研发持续突破；KC1036 针对消化系统肿瘤、胸腺肿瘤等多个适应症正在开展临床研究，其中晚期食管鳞癌适应症进入Ⅲ期临床研究、晚期胸腺肿瘤适应症进入Ⅱ期临床研究；金草片Ⅲ期临床试验已达到主要研究终点，预计即将申报生产。

    　　盈利预测和估值。我们预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为10.57亿元、11.85 亿元和13.65 亿元，同比增速分别为14.9%、12.1%和15.2%；归母净利润分别为1.81 亿元、2.12 亿元和2.51 亿元，同比增速分别为20.5%、16.9%和18.1%，以5 月20 日收盘价计算，对应PE 分别为26.6倍、22.8 倍和19.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：“苏灵”医保续约谈判降价超预期；新产品放量/获批进度低于预期。