事件：2024 年4 月26 日，公司发布2023 年年度报告：2023 年实现营业收入9.20 亿元，同比增长6.15%；归母净利润1.50 亿元，同比增长48.24%；扣非净利润1.27 亿元，同比增长42.51%；经营性现金流量净额1.99 亿元，同比增长65.83%。

    　　同日，公司发布2024 年第一季度报告：2024 年第一季度实现营业收入1.99 亿元，同比增长20.67%；归母净利润0.42 亿元，同比增长62.28%；扣非净利润0.40 亿元，同比增长74.63%；经营性现金流量净额0.45 亿元，同比增长200.00%。

    　　苏灵医保续约+支付去限，助力公司业绩稳健增长。

    　　公司一类新药尖吻蝮蛇血凝酶（苏灵）临床应用多年，2023 年顺利通过医保谈判续约，并去除原医保支付范围中“限出血性疾病治疗的二线用药，预防使用不予支付”的限制，苏灵的临床优势进一步提高，2023 年销售量同比增加19.83%，实现营业收入6.13 亿元，同比增加13.89%，助力公司业绩稳健增长。

    　　重点创新药管线进展顺利，加速填补未满足临床需求。

    　　公司自主研发的化学药品1.1 类创新药KC1036，可通过抑制AXL、VEGFR2 等多靶点实现抗肿瘤活性。KC1036 治疗晚期食管鳞癌Ⅲ期临床研究和治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床研究目前进展顺利。

    　　2024 年3 月，公司中药1.2 类创新药金草片（用于治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛）的Ⅲ期临床试验达到主要研究终点。根据统计分析结果表明，金草片在为期12 周治疗期内VAS 评分的疼痛消失率达到主要研究终点，金草片的安全性和耐受性良好，不良事件发生率低。

    　　成本下降毛利率提升，期间费用率保持稳定

    　　2023 年度，公司主营产品苏灵和密盖息成本0.93 亿元，同比下降14.65%（主要系密盖息由航空运输转变为海运减少成本），公司的综合毛利率同比提升3.84pct 至89.02%；销售费用4.73 亿元，销售费用率同比提升2.55pct 至51.37%；管理费用1.11 亿元，管理费用率同比提升0.18pct至12.03%；研发费用0.95 亿元，研发费用率同比提升0.31pct 至10.32%；财务费用率同比提升0.81pct 至-1.25%；综合影响下，公司整体净利率同比提升6.10pct 至20.39%。

    　　2024 年度第一季度，公司的综合毛利率同比下降0.62pct 至88.73%；销售费用率同比下降0.36pct 至45.40%；管理费用率同比提升0.63pct 至13.13%；研发费用率同比降低7.19pct 至5.68%；财务费用率同比提升0.60pct 至-0.53%；综合影响下，公司整体净利率同比提升5.42pct 至23.51%。

    　　盈利预测及投资评级：苏灵医保支付去限，2024 年仍有望保持快速增长，创新药管线将逐步进入兑现期，公司整体业绩将继续保持稳健增长。

    　　我们预计，2024-2026 年公司营业收入分别为10.28 亿元/11.45 亿元/18.23亿元，同比增速分别为11.77%/11.32%/59.25%，归母净利润分别为1.65 亿元/1.87 亿元/3.19 亿元，同比增速分别为9.85%/13.03%/70.88%，EPS 分别为1.03 元/1.17 元/2.00 元，当前股价对应2024-2026 年PE 为29 倍/25倍/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：其他类型止血药的竞争；公司抗肿瘤创新药研发进度不达预期；公司推出新产品后销售能力不及预期。