Q3 业绩高增长，苏灵持续放量。公司发布2023 年第三季度报告：2023 年前三季度，公司实现营收7.20 亿元（+22.46%，同增，下同），归母净利润1.49 亿元（+43.37%），扣非归母净利润1.38 亿元（+146.74%）。单Q3 来看，公司实现营收2.69 亿元（+24.40%），归母净利润0.56 亿元（+157.69%），扣非归母净利润0.53 亿元（+146.44%）。单Q3 毛利率90.44%（+4.88pp），环比提升0.90pp；净利率22.09%（+10.67pp）。费用方面，Q3 销售费用及管理费用分别为1.25 亿元（+7.24%）及0.24 亿元（-8.06%），费用率分别为46.42%（-7.43pp）及8.92%（-3.15pp）。受益于苏灵医保续约及解限后收入快速增长，公司盈利能力不断提升。公司紧抓苏灵医保续约及解限机遇，加大终端市场覆盖，推动苏灵快速放量；另外苏灵犬用适应症新药注册申请已获受理，宠物药赛道的开拓有望延长苏灵生命周期，产品空间进一步打开。密盖息国内仿制药尚未通过一致性评价，竞争格局良好；且地方集采对公司营收影响较小。公司业绩有望继续保持良好增长态势。

    　　研发投入持续加大，KC1036 多项临床稳步推进。公司持续加大研发投入，2023年前三季度公司研发费用0.67 亿元（+22.87%），费用率9.34%（+0.03pp）；单Q3 研发费用0.27 亿元（+41.32%），费用率10.00%（+1.20pp）。创新研发管线稳步推进，其中KC1036 作为公司自研ALX、VEGFR、CSF-1R 等多靶点受体酪氨酸激酶抑制剂，已在食管癌、胃癌、胸腺癌、胆管癌、肺腺癌等多种实体肿瘤中观察到显著的临床疗效及良好的安全性；目前KC1036 多项II 期临床正积极推进，且KC1036 儿童用药II 期临床申请已获受理，期待后续更多阶段性成果读出。

    　　此外公司金草片作为国家药监局批准临床的唯一一个以“盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”适应症精准定位的中药有效部位制剂，目前III 期临床已完成患者入组；KC-B173（重组人凝血七因子）正按计划进行非临床研究。

    　　投资建议：我们维持原有盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.28/1.42/1.67 亿元，增速分别为26%/11%/18%，对应PE 分别为50/45/38 倍。

    　　苏灵放量+股权激励保障公司业绩快速增长，KC1036 创新药前景可期，维持“买入-B”建议。

    　　风险提示：KC1036 研发失败或进度低于预期；苏灵销售不及预期。