事件： 公司 22 全年实现收入8.67 亿元（+7.03%）；实现归母净利润 1.01 亿元（-31.42%）。业绩短期承压主要系疫情扰动影响核心品种销售，以及期间费用有所增长。公司23Q1 实现收入 1.65 亿元（+5.71%），实现归母净利润2566.87 万元（ -44.72%），实现扣非归母净利润2270.94 万元（+229.85%），Q1 扣非利润端恢复显著，主要由于苏灵收入增长、投资收益及金草片转让收入等非经常性损益所致。

    　　“苏灵”医保限制解除，叠加手术需求大幅增加，推动销售额重回快车道。2022年，医保降价后，因手术病人减少，“苏灵”以价换量目标受到影响，实现销售收入5.39 亿元，同比-4.53%。23 年苏灵通过谈判续约，继续纳入医保目录，同时扰动因素逐步解除，第一季度苏灵销售额同比增长30.51%。未来，公司将通过聚焦核心医院，开发空白医院，激活低活跃医院的方式，进一步扩大苏灵在止血领域的领先优势。

    　　“密钙息”系防止急性骨丢失唯一有循证依据的药物，注射剂型快速放量。密钙息在骨质疏松及急性骨丢失领域具有领军地位。2022 年，密钙息实现收入2.95 亿元，其中注射液实现收入1.94 亿元，同比大幅增长423.95%；鼻喷雾剂实现收入1.01 亿元，同比+31.46%。未来两种剂型有望继续放量，成为公司业绩新的增长点。

    　　自研创新药KC1036 临床数据读出，关注公司创新转型趋势。KC1036 是公司拥有完全自主知识产权的多靶点药物，作用靶点组合新颖、特异性强，抗肿瘤疗效确切。截至2022 年12 月，在可疗效评估的27 例晚期食管鳞癌受试者中，ORR 为29.6%、DCR 为85.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。同时，公司同时开展针对胸腺癌、肺癌等的 II 期临床研究，在多个临床试验中已纳入超过 100 多例受试者。未来，KC1036 多路径并行的研发将会加快研发进程并尽早实现上市。

    　　我们维持公司2023-2024 年每股收益分别为0.93/1.09 元，并预测25 年每股收益为1.34 元。维持上一次的估值水平为2023 年的46 倍，对应目标价为42.78 元，给予买入评级。

    　　风险提示

    　　主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。